Рисковата диета на Европейската централна банка - WSJ

Европейската централна банка избра трудно време за диетата си. В среда със слаб икономически растеж и темпове на инфлация, които се насочват към нула, ЕЦБ е свила общия си баланс - тоест притежанията си от ценни книжа и заеми. От 2012 г. насам той е спаднал с повече от трилион евро.

ЕЦБ отново е в контраст с Федералния резерв на САЩ, Банката на Англия и Банката на Япония, които разширяват балансите си или поне не ги намаляват. Във всичко.

По този начин ЕЦБ отново е в контраст с Федералния резерв на САЩ, Банката на Англия и Банката на Япония, които разширяват балансите си или поне не ги намаляват. В момента икономиката расте по-бързо във всичките три икономически области, а инфлацията е по-близо до целта на централните банки, отколкото в еврозоната.

Преди финансовата криза централните банки бяха управлявали икономиката чрез понижаване и повишаване на краткосрочните лихвени проценти. Балансите им бяха малки. Когато обаче лихвените проценти спаднаха почти до нула по време на криза, те преминаха към покупки на активи и нови заеми, за да стимулират растежа.

Централните банки изпомпват прясно отпечатани пари в икономиката, като купуват ценни книжа като държавни облигации и отпускат заеми, което надува балансите им.

Надеждата е, че по-голямото предлагане на пари ще циркулира през икономиката чрез по-високи заеми и повишаване на цените на акциите и облигациите и в крайна сметка ще доведе до по-висока инфлация.

Тъй като ЕЦБ намалява притежанията си от ценни книжа и заеми, в еврозоната има по-малко пари за преследване на инвестиционни възможности в момент, когато опасенията за възможна дефлационна спирала в Европа нарастват.

Икономистите и Международният валутен фонд настояват ЕЦБ да възприеме по-смел подход. Те искат централната банка да зарежда книгите им с повече активи, вместо да ги продава.

Големите запаси от злато нямат функции

„Огромен баланс“ е „сериозен ангажимент“ в борбата срещу прекомерния спад на инфлацията, казва Пол Мортимър-Лий, икономист в BNP Paribas. Доклад на МВФ, публикуван през юли, тръгна в същата посока. Ако инфлацията в Европа продължи да бъде твърде ниска, "ЕЦБ трябва да обмисли значително разширяване на баланса", се казва в нея.

Нова централа на ЕЦБ във Франкфурт: Натрупването на активи в централната банка приключи преди две години.

Agence France-Presse/Getty Images

В края на юли Европейската централна банка имаше общи активи от 2,04 трилиона евро. Това съответства на около една пета от икономическата продукция на цялата еврозона и е огромно, ако използвате нивото от годините преди 2008 г. за сравнение. Други централни банки обаче са още по-склонни да харчат. Например балансът на Фед е нараснал до 4,4 трилиона долара, повече от една четвърт от БВП на САЩ.

Разликата става още по-голяма, ако се вземат предвид само позициите в баланса, свързани с паричната политика - тези, които влияят върху лихвените проценти и по този начин на растежа. ЕЦБ и нейните банки членки - наричани заедно Евросистемата - държат много злато, което се появява в баланса, но има малко икономическо значение.

Критик: ЕЦБ дава на банките твърде много власт

Според изчисленията на ЕЦБ активите в баланса й по отношение на паричната политика са 8 процента от брутния вътрешен продукт на еврозоната. За сравнение: в Банката на Англия тази цифра е 26 процента, а в Банката на Япония дори 52 процента.

Причината за несъответствието е, че банките в еврозоната са погасили предсрочно част от тригодишните заеми, които са получили от ЕЦБ през 2011 и 2012 г. Много анализатори виждат като основна слабост в стратегията на ЕЦБ, че тя дава толкова голям контрол на банките. "Те позволяват на банките да ви казват колко пари отпечатват ... кое оборудване купуват и кое не", казва Ричард Баруел, икономист в Кралската банка на Шотландия. "Това е опасен, втори по-добър компромис."

Повече за ЕЦБ и икономиката на еврозоната

Масивният баланс - пълен с документи с по-дълъг матуритет - изпраща сигнал към пазарите, че паричната политика ще продължи да благоприятства ниските лихвени проценти за известно време. Това закрепва разходите за финансиране и в идеалния случай намалява обменния курс на валутата, което от своя страна движи износа и инфлацията. Еврото наскоро падна, но все още е с 8 процента по-високо спрямо долара, отколкото когато ЕЦБ започна да намалява баланса си преди две години.

Крайната цел на паричната политика е да поддържа инфлацията в целеви диапазон от близо 2 процента, което големите централни банки считат за оптимално. През юни потребителските цени в САЩ бяха с 2,1 процента по-високи от същия месец на миналата година, докато инфлацията във Великобритания беше 1,9 процента, но само 0,5 процента в еврозоната.

Обещанието на ЕЦБ за помощ работи като разширяване на баланса

Според представителите на ЕЦБ, изолиран анализ на балансите на централната банка води до непълна картина. Програмите за кредитиране на ЕЦБ биха предотвратили кредитна криза и отделните държави щяха да разполагат с разнообразни средства за преминаване през паричната политика.

„Заблуждаващо е да се сравняват промените в размера на баланса, сякаш те са резултат от една и съща парична политика и имат едни и същи ефекти“, заяви вицепрезидентът на ЕЦБ Витор Констансио през юли.

И има друго възражение: преди две години ЕЦБ обеща да купи неограничени държавни облигации от обезпокоени държави-членки, ако е необходимо. Това имаше ефект, подобен на масовото разширяване на баланса на централната банка. Доходността на облигациите спадна рязко, цените на акциите нараснаха - макар и без влияние върху баланса, тъй като програмата никога не трябваше да се използва.

ЕЦБ вече обяви допълнителна помощ. От септември ще предостави на заинтересованите банки евтини четиригодишни заеми. Въпреки това, при едно условие: институциите, които заемат пари, трябва да увеличат своите заеми за частния сектор. Според ЕЦБ програмата може да достигне обем до трилион евро, като банките могат свободно да решават колко заемат. И все още можете да определите времето за изплащане.

Програмата на централната банка може да не е достатъчна. Икономистът на BNP Мортимър-Лий смята, че ЕЦБ ще трябва да увеличи общите си активи с 2 трилиона евро, за да върне инфлацията в целевия диапазон чрез мащабни покупки на държавни и частни ценни книжа. "В обращение просто няма достатъчно евро", убеден е той.