Диверсификацията на инвестициите отново ще се изплати - мениджър magazin
mm.de: Г-н Саксингър, защо в момента виждаме върхове в толкова много области?
Когато всичко се повиши: независимо дали акции, злато или други класове активи - инвеститорите в момента имат достъп до тях на случаен принцип
Saxinger: След фалита на Lehman неприязънта към риск на инвеститорите се увеличи рязко. По принцип се искаха само инвестиции на паричния пазар и то само с най-добрите адреси. От този март първите инвеститори отново се осмелиха да се покрият и все повече разчитаха на по-рискови активи като акции или облигации. И тъй като възходящото движение изглеждаше наполовина устойчиво, все повече инвеститори скочиха на този влак. Бичият пазар основно храни бичия пазар.
mm.de: Как си обяснявате явлението, че няколко класа активи се движат в една и съща посока?
Saxinger: Общият знаменател на сега особено популярните класове активи е по-високият им риск. Акциите и корпоративните облигации например включват значително по-висок инвестиционен риск от продуктите на паричния пазар. Смелостта да инвестираме в тези и други по-рискови активи като златото се завръща.
mm.de: Златото обикновено не се счита за безопасно убежище, а не за рискова инвестиция?
Saxinger: В известен смисъл виждам златото като рискова инвестиция, но в различен контекст. Златото или суровият петрол са тясно свързани с долара. Ако зелената валута падне, цените на златото и стоките обикновено се повишават или обратно.
mm.de: Все още ли смятате връзката между изключително силното покачване на цените на златото и настоящата слабост на долара за убедителна? Има ли други причини за това явление?
Saxinger: Определено. Очевидно някои участници на пазара предполагат, че инфлацията ще нарасне масово в резултат на политиката на централните банки. Ние не споделяме тази гледна точка. От една страна, това очакване на инфлацията в момента не съответства на развитието на облигационните пазари. Ако пазарите на облигации споделяха очакванията за стремително нарастващи темпове на инфлация, дългосрочните лихвени проценти ще трябва да търгуват на различни нива.
Ако, от друга страна, очакваният скок на инфлацията действително се случи, не смятаме непременно златото за най-добрата защита срещу инфлацията. Други активи са по-подходящи. Настоящата еуфория след преодоляването на границата от 1000 долара вече може да носи цената на златото дори по-висока. От фундаментална гледна точка обаче виждаме значителен потенциал за неуспехи.
mm.de: Феноменът на еднопосочното движение на най-разнообразните класове активи вероятно ще изчезне отново скоро?
Saxinger: Така мисля. След повратните точки, както сега през март, почти всички класове активи се търсят в първата фаза. Но колкото по-дълго продължава фазата на възстановяване, толкова по-диференцирани са инвеститорите. Това ще видим и този път.
mm.de: В момента изглежда, че не се прави много диверсификация. Човек има впечатлението, че се прилага принципът на лейката. Има ли теорията за портфолиото на Марковиц, въз основа на която много инвестиционни стратези основават своите инвестиционни решения, сега се провали?
Saxinger: Не бих го видял по този начин. Но става все по-трудно да се действа по него. Тъй като корелациите между отделните класове активи са се увеличили видимо през последните години. Това означава, че тяхното представяне вече не е толкова независимо едно от друго. Винаги сме смятали за грешка заключението от глобализацията, че сега трябва да диверсифицирате повече инвестициите си. В случая е точно обратното: В хода на глобализацията ползите от диверсификацията намаляват, а не се увеличават. Очакваме обаче пазарите да корелират по-малко един с друг в бъдеще и диверсификацията на инвестициите отново да придобие значение.
Пазарните корелации ще намалеят
mm.de: За кои класове активи виждате предпоставката за възможно най-ниски корелации и по този начин все още имате шанс за ефективна диверсификация?
„В миналото времето беше по-важно“: Раймунд Саксингер, портфейлен мениджър и инвестиционен стратег в инвестиционната компания Франкфурт Тръст
Saxinger: Като цяло корелациите са по-ниски, когато или активите не се разглеждат като допълващи се, или инвеститорите не могат лесно да превключват между различните класове активи по правни или други причини. Такъв е случаят с акциите и недвижимите имоти. Управителят на смесен фонд може да обмисли да инвестира повече в акции или облигации. Но той никога няма да започне да купува недвижими имоти, това не е неговият мандат. Ето защо фондовите пазари и пазарите на недвижими имоти са относително изолирани един от друг и се развиват до голяма степен независимо един от друг.
mm.de: Диверсификацията винаги има смисъл?
Saxinger: Зависи от съответната пазарна фаза. В някои фази диверсификацията има повече смисъл, отколкото в други. Поглеждайки например през последните дванадесет месеца, решаващият фактор не беше колко добре или колко зле е диверсифициран, а по-скоро въпрос на време. През септември 2008 г. трябваше да излезете от рисковите активи и да се върнете през март. Разбира се, това твърдение може лесно да бъде формулирано в ретроспекция. С акцента върху аспекта на връщането, това би било правилното решение.
mm.de: Можеше да е толкова лесно. И какво мислите за бъдещето?
Saxinger: В средносрочен план едва ли ще са възможни ясни черно-бели решения в близко бъдеще. Според нас селекцията отново ще играе по-голяма роля. Това показва и историческият опит. След рецесия в икономиката и рязък спад на финансовите пазари отново и отново може да се види еднопосочно движение на различни класове активи, а по-късно инвеститорите диференцират значително повече.
mm.de: Това не повдига въпроса каква стойност все още имат бизнес циклите, когато става въпрос за инвестиционни решения?
Saxinger: Въпросът е напълно оправдан. Бизнес циклите, разбира се, ще продължат да съществуват. Безопасно е да се обсъди колко дълго ще продължи един цикъл, колко силни ще бъдат движенията в рамките на цикъла и къде ще достигне своя връх. Но ще продължат да има цикли и те също ще влияят върху инвестиционните решения.
mm.de: И какво прави инвеститор, който е лош в оценката на пазарните корелации или бизнес цикли? Как може да разнообрази портфолиото си?
Saxinger: От една страна, ние сме запознати с научната диверсификация, където експертите анализират множество взаимоотношения между отделните пазари и изчисляват техните корелации. От друга страна, има това, което е известно като наивна диверсификация. С прости думи, това означава: Без научен анализ инвеститорът разпределя капитала си върху определен брой еднакво претеглени активи. Проучванията показват, че тази стратегия е напълно подходяща, например, за намаляване на рисковете в портфейла от акции.
mm.de: Наивността не трябва да бъде в ущърб на инвестицията - интересна теза.
Saxinger: В известен смисъл това е вярно. Във всеки случай е показано, че наивната диверсификация може приблизително да постигне резултата от математико-статистическите изчисления и че инвестицията може да бъде диверсифицирана по смислен начин. Имайте предвид: Говорим за риск, а не за връщане! По един или друг начин, инвеститорите не трябва да пренебрегват диверсификацията на своите портфейли. Защото в бъдеще ще се изплати повече, отколкото през последните дванадесет месеца.