Забележка - Помислете; промени в диетата; за увеличаване на гъвкавостта на управлението
Подобно на капризите на времето, все по-смущаващото развитие на пазара и други „бури на фондовия пазар“ се проявяват като толкова много внезапни пробиви в тенденциите. Повишената нестабилност на нивата на риска не се вписва добре в дългосрочната визия, която досега преобладаваше в управлението на институционални портфейли ...
Подобно на капризите на времето, все по-смущаващото развитие на пазара и други „бури на фондовия пазар“ се проявяват като толкова много внезапни пробиви в тенденциите. Повишената нестабилност в нивата на риска не се вписва добре в дългосрочния възглед, който досега е преобладавал при управлението на институционалните портфейли. Сега това трябва да вземе предвид последователността на различни „пазарни режими“ като ключов елемент на управлението на риска.
1. Какво представлява промяната в пазарния режим?
Финансовите кризи са често напомняне, че финансовите пазари могат да изглеждат много различни и промените могат да бъдат много бързи. Промяна в пазарния режим може да се определи като прекъсване между две състояния/фази на постоянните пазари, аналогично на фазовите промени, наблюдавани във физиката (газ/течност/твърдо вещество).
Трябва да се отбележи, че тук се разглеждаме единствено от гледна точка на поведението на пазарите и следователно на тенденциите, засягащи нивото на тяхната оценка, а не на макроикономическо или строго циклично ниво. За да използваме цитираната по-горе аналогия, понякога виждаме, че някои пазари могат бързо да „замръзнат“ (загуба на ликвидност), когато неприязънта на риска от инвеститори се повиши (температурен спад); това беше по-специално случаят в края на 2008 г. на пазарите на корпоративни облигации. Също така наблюдаваме на следващата фигура, че нестабилността на фондовите пазари може да варира от единична до двойна за много кратко време. В допълнение, връзките между пазарите могат да се променят внезапно (Фигура 1).
По този начин корелациите се увеличават и се доближават до 1 по време на явленията на заразата на фондовите пазари [1]. Те могат също да спаднат до -1 по време на отделяне [2]: например „полетът към качеството“ в края на 1998 г. [3], илюстриран на фигура 2, и по-скорошното отделяне на германските тарифи с периферни тарифи през 2012 г. (фигура 3 ) ...
Промените в режима се проявяват чрез променливост и корелации, както току-що видяхме, но също и чрез ефективността и източниците на ефективност на класовете активи. По този начин вече е добре установено, например, че когато неприязънта на риск от страна на инвеститорите остава висока, стратегиите за акции с ниска волатилност надминават пазарите на акции, когато оптимизмът се върне, стратегиите за стойност също се оказват по-положителни.
Както виждаме, това е сложен феномен, чиито прояви могат да бъдат множество.
Предвиждането на възникването или откриването на реалността на промяна на режима е истинско предизвикателство с цел по-добро калибриране и управление на поемането на риск в портфейлите.
2. Защо се грижим за промените в диетата?
Ние се интересувахме от идеята за промяна на режима в пазарното финансиране още през 1997 г. по няколко причини:
- Многобройните финансови кризи, срещнати през 90-те години, подчертаха големи промени в поведението на пазарите, по-специално краха на облигациите от 1994 г. и азиатската криза от 1997/1998 г.
- Гаусовите модели вече бяха широко критикувани, тъй като не отчитаха "лептокуртичността" (опашките на разпределението) на вероятностните разпределения на постигнатите резултати: екстремните рискове бяха пренебрегнати или подценени.
- Географската диверсификация (акции или курсове) често показва своите граници: през повечето време е разочароващо, когато е най-необходима ... По-късно дори се споменава „мит за диверсификация“.
- Решихме да разработим инструменти за подпомагане на вземането на решения, които да ни помогнат да определим разпределението между активите. Следователно беше от съществено значение да се моделира несигурността възможно най-свободно, за да може да се отговори на изискванията на управлението, основаващо се на пълен контрол на риска.
Първото конкретно приложение е разработването на модел за разпределение на собствени активи, който отчита прогнозите за промяна на режима (края на 1998 г.) и който обобщава модела на Марковиц. Целта беше да се дефинират няколко вероятностни сценария, за да се разгледат алтернативи на централния сценарий, дори ако вероятностите им остават слаби, за да не се изненада в случай на обрат на пазарите. На второ място, за да добавим гъвкавост в управлението, ние се ангажирахме да изчислим „сроковете“ на промени в режима (откриване), за да подобрим нашите инструменти за подкрепа на решенията. Това развитие най-накрая ни накара да обогатим определени техники на портфейлно застраховане, като вземем предвид преломните точки на пазарните режими.