Wertarbeit 112018 Бюлетин за знания Deka ETFs
Консолидация на пазара като възможност?
Уважаеми инвеститори,
В последно време на фондовите борси доминира разочарованието. Предвид намаляващия растеж в Германия, намаляващата икономическа динамика в Европа, както и дългосрочните проблеми на децата Италия и Великобритания, се изисква повишено внимание. Но според нашите икономисти добрият стар подем все още е непокътнат, макар и с по-бавни темпове. Инвеститорите ще трябва да се съобразяват с доста смесени цени през следващите месеци, но в същото време коригираните нива на оценка също предлагат привлекателни възможности за изграждане на позиции. Нашият колумнист Dr. Бернхард Юнеман вижда корекцията на курса като отдавна закъсняла консолидация и съветва инвеститорите да преразгледат позиционирането си. Вместо краткотраен запас от растеж, той диагностицира тенденция към стойностни запаси и отбранителни позиции.
В интервю Александър Коваленко, ръководител на отдел „Научни изследвания и портфолио“ в Bayerische Vermögen Gruppe, описва как неговата компания използва ETF в управлението на активи. За това се използва количествен инструмент, с който инвестиционната вселена на клиента се анализира систематично и наличните продукти се анализират за проследяване на грешки и разлика в ефективността. Коваленко не вижда объркващ пазар на ETF, а по-скоро нужда от нови облигационни ETF.
Вашият Томас Полман
Томас Полман, ръководител на ETF за поддръжка,
Deka Investment GmbH
С бюлетина на Deka ETF ние ви предоставяме ежемесечна информация по имейл за ETF на Deka.
В архива можете да прочетете предишни издания на бюлетина "ETF Wertarbeit" или да ги изтеглите като PDF.
Тук можете да изтеглите компактната PDF версия на текущия бюлетин на ETF „Wertarbeit“ 2018-11.
"Колкото повече ETFs, толкова по-добре за нас."
Bayerische Vermögen Gruppe управлява общо 2,5 милиарда евро. Александър Коваленко, ръководител на отдел „Научни изследвания и портфолио“, обяснява използването на ETF при управлението на активи.
Каква роля играят ETF в Bayerische Vermögen?
Коваленко: Междувременно ETF играят важна роля в управлението на нашите активи, въпреки че първоначално идваме от активната област. Това засяга преди всичко институционални клиенти, които са инвестирали парите си в специални фондове. Но това се отнася и за частни мандати, при които ETF са включени директно в портфейлите или под формата на взаимни фондове. Концепцията за „GMAX World AMI“ вече е обсъдена подробно тук в „Изработка“.
Какви са причините за това силно търсене на ETF?
Коваленко: Трябва да правим разлика между частни и институционални клиенти. За частните клиенти това е главно ниската цена и търгуемостта. Въпреки че именно търгуемостта на частните инвеститори, които сами управляват своите портфейли, може да доведе до прекомерна търговия и високи транзакционни разходи. За институционалните инвеститори това е точното картографиране на пазарите и възможността за контрол в контекста на разпределението на активите. Разбира се, роля играят и разходите, и не само отчетените разходи, но и имплицитните. Това става ясно, например, при сравняване на активни класически фондове с ETF. Ако класическият фонд има големи отливи, това води до продажби на ценни книжа и съответни транзакционни разходи, които обикновено трябва да бъдат поети от останалите инвеститори. С ETFs, от друга страна, само онези хора, които искат да излязат от фонда, поемат транзакционните разходи.
Как избирате ETF от сега толкова обширната вселена?
Коваленко: Първият етап в процеса на подбор е искането на клиента. Ако например искате да инвестирате само във физически репликиращи се фондове и освен това искате да разпределите средства, Вселената ще бъде много по-малка. На втория етап използваме нашия вътрешно програмиран количествен инструмент. С това изследваме инвестиционната вселена, посочена от първия етап. Най-важните фактори са грешката при проследяването и разликата в производителността. Ние претегляме тези фактори по различен начин, в зависимост от това дали мандатът е по-тактически или стратегически. Ако се предприемат тактически действия в кратък срок, грешката при проследяването става по-важна. Ние следваме динамична концепция за по-дълъг период от време. За нас е важна не средната грешка при проследяването, а колко силно се е развила с течение на времето, особено в трудни фази на пазара. За стратегически дългосрочни инвестиции чрез купуване и задържане ние разглеждаме предимно разликата в ефективността.
Какви са критериите?
Коваленко: Предпочитаме фондове с по-големи обеми. Колкото по-широк е фондът, толкова по-добре доставчикът може да управлява продукта и по-малък е рискът фондът да бъде затворен по икономически причини. Въпросът за ликвидността също е много важен. В момента все още анализираме качествено тази тема, като разглеждаме развитието на спредовете по време на стрес на пазарите. Това все още не е интегрирано в количествения инструмент. Но ние работим по това. И накрая, ние създаваме класиране за всеки клас активи и избираме най-добрия фонд, т.е. използвайки най-добрия в класа подход.
Не обръщайте внимание на ниските такси за управление, които често се рекламират в конкуренция?
Коваленко: По-малко, защото таксите за управление са само част от общите разходи. Освен това таксите за управление са включени в представянето на фонда. И това се анализира с помощта на гореспоменатия квантов инструмент.
Как проектирате управлението на риска? Известно е, че пазарите се колебаят и като мениджър на парите трябва поне да получите вещество.
Коваленко: Първата стъпка в управлението на риска е да се знае точно ETF продукта, неговите силни страни, но също и неговите слабости. Въпреки че ETF са чудесни инструменти, трябва да се има предвид, че спредовете се разширяват значително в трудни пазарни фази и че борсовите цени за ETF могат да се отклоняват значително от справедливата стойност на базовите фондове. Това е по-малко вярно за стандартните продукти като S&P 500, въпреки че и там може да се случи. Но особено със средства от сектора с фиксиран доход като корпоративни облигации, висока доходност или дори с ETF на развиващите се пазари на акции, нещата могат да станат критични. От историята знаем, че тези състояния обикновено продължават само няколко дни и след това се успокояват. Следователно като инвеститор човек трябва да прилага само стратегии, които не ги принуждават да продават в ден, когато има паника.
Те вече са свели до минимум някои от тези рискове чрез най-добрия си в класа избор. Но те също трябва да управляват класовете активи.
Коваленко: Ние също правим това активно с мандати за разпределение на активи. За целта използваме подробен модел индикатор, с който претегляме класовете активи и ги приспособяваме към пазарните тенденции. Ние не взимаме дискреционни решения, а по-скоро основани на правила. Предпоставките за това отново са спецификациите на клиентите в зависимост от тяхната толерантност към риска и поносимост на риска.
Използвайте Smart Beta, която често съдържа елементи за управление на риска?
Коваленко: Да, въпросът за факторните инвестиции се използва активно в нашия взаимен фонд ETF. Все още не сме използвали Smart Beta в институционалните мандати. Основният фокус тук е точното картографиране на класовете активи.
Институционалните инвеститори все повече се фокусират върху устойчивостта и етиката. Как се справяте с това?
Коваленко: Всъщност тези въпроси излизат на преден план. Но все още не ги покриваме с ETF, защото не смятаме, че офертата е достатъчна. Но ако доставчиците са разширили своите палети за това, това разбира се също е опция.
Освен ETF за устойчивост, какво все още ви липсва?
Коваленко: Бихме искали повече оферти и доставчици в областта на облигациите. Ние следваме най-добрия в класа подход, но ако има само един доставчик за зона на капиталов пазар, например, имаме проблем.
Така че не сте съгласни с често чуваното оплакване, че пазарът на ETF е станал твърде голям и объркващ?
Коваленко: Нищо подобно. Колкото по-голям е изборът на ETF и доставчици, толкова по-добре за нас, толкова по-добре можем да избираме от изобилието. Освен това всеки клиент се възползва от конкуренцията. Той движи иновациите на продуктите и намалява разходите.
Стойността отново става коз.
Опитните борсови посредници знаят: първо идват цените, после новините. Това не е само поговорка за технологично ориентираните инвеститори, които вече вярват, че всичко е включено в курсовете. Това се отнася и за фундаментално ориентирани инвеститори. Отново и отново сте правили опит, че фондовата борса има добра прогноза за времето за бъдещи събития, без това да се вижда в публикуваните данни.
Това явление може да се разбере много добре във връзка между ценовото развитие и икономиката. И двамата не работят едни и същи, обменът обикновено работи предварително. Курсовете започват да се колебаят, докато икономическите данни все още сигнализират за бум. И в най-дълбоката рецесия цените често започват да растат отново, дори ако данните не показват никакво възстановяване.
Това отново се получи доста добре тази година. Когато цените паднаха значително за първи път през февруари същата година, това беше отхвърлено като краткосрочна несигурност след предишния бум, т.е. като чисто техническа реакция. Като успокоение беше казано: Това скоро ще свърши, икономическите данни са отлични. Лошата новина вече пристигна. Растежът на Европа е парализиращ. След федералното правителство икономиката също ревизира темповете на растеж надолу за тази и следващата година. В Китай растежът се забавя, макар и на значително по-високо ниво. Изглежда, че само САЩ не са били засегнати, благодарение на импулса от данъчната реформа на президента Тръмп. Но дори и в САЩ, след рекордните цифри от добри три процента ръст през 2018 г., вероятно ще настъпи забавяне.
От гледна точка на американската централна банка това е абсолютно желателно, за да се избегнат ексцесии. В крайна сметка бавно, но сигурно повишава лихвените проценти, за да предотврати инфлационните тенденции и да създаде възможност за контрамерки, ако икономиката наистина се забави. Но дори този бавен темп на нарастване на лихвените проценти, както показва опитът, рано или късно има спирачен ефект върху цените на акциите. Последният отчетен сезон беше до голяма степен положителен, но перспективите станаха много по-предпазливи. Но имаше и някои разочарования сред тях.
Сега всичко това не е катастрофа за борсовата тенденция, а по-скоро дълго закъсняла консолидация. Такива фази могат да продължат от шест месеца до две години, ако всичко върви по план. Инвеститорите се приспособяват, преглеждат своите портфейли и преразпределят. Вместо запаси с горещ растеж, те вземат в портфолиото си повече запаси и защитни акции. Качеството на баланса и устойчивата сила на дивидентите отново се търсят. Всичко това говори за напълно нормален цикъл на фондовия пазар, тъй като обикновено се проявява на всеки пет до десет години. По-високата парична квота не може да навреди, за да може смело да посегне към прекомерни неуспехи.
Пазарът на ETF сега предлага почти всяка възможност за активно оформяне на тази промяна. Има средства за отбранителна индустрия за почти всеки регион, както и акции с високи дивиденти. ETF с изразена стойност, чиито запаси са избрани според класическите критерии, обещават по-голяма стабилност. В допълнение, все повече и повече обидни възможности могат да се използват в смисъл на основна и сателитна стратегия.
Перспективите за 2019 г. не са толкова лоши и борсовата година може да е по-добра от 2018 г. С този списък тирадите на Тръмп за неговите търговски войни са малко повече от „шум“, който инвеститорите могат уверено да издават Може да филтрира стратегии.
Ценовите загуби от септември продължиха през октомври. Само през първата седмица нещата станаха наистина трудни. DAX загуби почти седем процента. Двете седмици след това знаците минус също доминираха, докато пазарите се обърнаха през последната седмица и започна малко възстановяване. Но това не беше достатъчно, за да подобри значително отрицателното салдо на черния октомври. За това са отговорни факторите, които се цитират от седмици: търговска война, покачване на лихвените проценти и слаб растеж, особено в Европа и Китай.
Dax загуби 6,5% през октомври, Euro STOXX 50 се измъкна с 5,9%. Това беше дори малко по-добро от S&P 500, което беше с 6,9% по-евтино, въпреки че САЩ блестяха с много добри икономически данни. Япония беше най-силно засегната, въпреки относително стабилните икономически сигнали и там. Nikkei падна с 9,1%. Развиващите се пазари загубиха 8,9%, с Китай с Shanghai Composite и минус от осем процента малко под средното. Корекцията също продължи бурно в технологичните акции, в резултат на което Nasdaq Composite загуби 9,2%.
Толкова криза на фондовите пазари вдъхна живот на цената на златото. Той се повиши с два процента и отново се утвърди над границата от 1200 долара за унция. За разлика от това, цената на петрола, която се очакваше да продължи да се увеличава поради затягането на американските санкции срещу Иран, беше съвсем различна. Сортът Brent изведнъж поевтиня с 8,9%. Много пари се преливаха от акции в облигации в краткосрочен план, но това едва ли доведе до спад на доходността, особено в дългосрочен план. Тя остана относително стабилна на валутния фронт. Доларът спечели около два процента спрямо еврото.
Силното движение на цените естествено доведе до също толкова големи загуби за ETF. Мексико, Южна Корея и Тайван страдат най-много с минус 15 и повече процента. В секторите и тематичните фондове биотехнологиите и роботиката и автоматизацията загубиха над средното ниво. Той спадна между 13 и 15 процента.
Само около двадесет процента от ETF, търгувани в Европа, показват положителни признаци. По отношение на страните Бразилия се открои с плюс 20 процента, защото фондовата борса отпразнува председателството на десния Джаир Болсонаро, който се смята за изключително благоприятен за бизнеса. ETF с акции на производители на злато и благородни метали успяха да резервират около шест процента повече.