Икономиката в широкоъгълен ETF индекс фондове застрашават финансовите пазари - WiWo
Пасивните, автоматизирани фондове на ETF превземат пазарите. Но бързо става опасно, когато всички просто следват стадото.
Фондовете, търгувани на борса (ETF), плуват на световна вълна от успех от години.
Източник: dpa
Фондовете, търгувани на борса (ETF), плуват на световна вълна от успех от години. Пазарният ви дял расте и расте. В Европа делът на тази пасивна форма на инвестиция се е увеличил от около 10% през 2007 г. до над 25% през 2016 г. В САЩ и Азия пазарните дялове вече са дори над 40 процента. Но това развитие не е без опасност. Твърде високият пазарен дял за ETF може да застраши стабилността на финансовия пазар.
Какво всъщност е борсово търгуван фонд (ETF)? За разлика от активно управлявания, класически фонд, ETF се управляват пасивно. Това означава, че самият фонд няма влияние върху неговия състав. Средствата просто се инвестират 1: 1 заедно с избрани индекси на фондовия пазар. Най-важните аргументи в полза на инвестирането в ETF са относително ниските разходи, възможностите за диверсификация дори при относително малък обем на инвестициите и високото ниво на прозрачност.
Тъй като много ETF се основават на индекси, както стратегическото подреждане на средствата, така и отклоненията в резултатите са много лесни за идентифициране и измерване. Налице е също така високо ниво на прозрачност от страна на разходите, тъй като разходите обикновено са пряко видими и поради това сравнимостта с конкуриращите се продукти е много висока.
С нарастването на успеха на ETF нараства и критиката към тези пасивни продукти. Още през 2011 г. Съветът за финансова стабилност (FSB) коментира възможните рискове за стабилността на финансовия пазар. Банката за международни разплащания, МВФ, Банката на Англия и Европейската централна банка също са разгледали този въпрос. Всички те твърдят, че увеличеното преминаване от активно към пасивно управление на активите може да има по-големи отрицателни ефекти върху ефективността на капиталовите пазари и върху стабилността на финансовите пазари в дългосрочен план.
Защо? В теорията на финансовия пазар се приема, че цената на една акция отразява цялата публично достъпна информация. Рискът от пасивни продукти се крие във факта, че транзакциите се извършват, без да се отчита информация или анализ на компанията, перспективи за печалба и оценка. Ако акциите сега се купуват независимо от новата информация и анализи, изглежда съмнително как ще се определят цените и как пазарът ще запази своята ефективност в дългосрочен план.
Рисковете могат да възникнат от свойството на пасивните продукти, следващо тенденцията. Индексните фондове следват пазарните тенденции, без да вземат собствени селективни инвестиционни решения. С парични потоци трябва да купувате акции, които вече са се повишили рязко и следователно получават още по-голяма тежест в индекса. По този начин действието на ETF има тенденция да усилва тенденциите както на бичия, така и на мечи пазари.
Още през 2009 г. МВФ отбеляза „значително увеличение на поведението на стадото“. Инвеститорите, които изтеглят парите си, дори когато цената на акциите спадне леко, могат да засилят тенденцията към намаляване, както и мениджърите на фондове, които не могат или не искат да излязат от линия. Разбира се, това се отнася и за много активни продукти, особено ако те се управляват близо до еталона. Активният мениджър обаче може да действа и срещу тенденцията, докато пасивният мениджър трябва да следва тенденцията. В резултат на това съществува риск пасивните продукти да влошат както мехурчета, така и кризи.
ETF също са многократно свързани с така наречените „флаш сривове“. Например, на 24 август 2015 г. в САЩ, след слаб старт на фондовия пазар, цените на някои ETF внезапно паднаха много рязко - далеч повече от индексите, които те би трябвало да проследяват. Една от причините за това беше, че инвеститорите в ETF, желаещи да продават, не можаха да намерят купувачи. Проблемът се дължи на спецификите в правилата на Нюйоркската фондова борса. Deutsche Börse увери, че сравними сривове не са възможни в техните системи.
Критикува се също, че ликвидността, която съществува в нормални времена, може да се окаже илюзия в случай на неочаквано събитие. Често се рекламира, че ETF могат да увеличат ликвидността в класове теснопазарни активи в „нормална ситуация на фондовия пазар“. Въпреки това е вероятно да има повишен риск, особено в случай на малки, неликвидни площи на активи. Например в енергийния сектор на САЩ с висока доходност ликвидността на ETF, създадена по време на криза, вече се оказа „фалшива ликвидност“.
През последните години многократно беше критикуван, че сделките за заем и суап на ценни книжа на ETFs представляват заплаха за глобалната финансова система. Защото става все по-трудно да се определи кои участници на пазара са кои рискове. Тук обаче индустрията на ETF е гъвкава. След като критиките в предишни години често бяха насочени към структурирането на синтетични ETF и техните възможни последици за финансовата система, отговориха както надзорните органи, така и доставчиците на фондове. Докато съотношението беше относително балансирано през 2011 г., делът на физическите ETF, които всъщност инвестират в базовите ценни книжа, отново се увеличи до около 80% от обема.
Сделките за сливания и придобивания също могат да бъдат затруднени от голямото тегло на ETF. Това е така, защото ETF могат да предлагат акции само ако е сигурно, че акцията ще бъде заменена или премахната от индекса от новия клас акции. Следователно поглъщанията с относително високи прагове за приемане имат по-малък шанс за успех. Въпреки това може да се предположи, че поемащите компании ще реагират на този проблем и че решение ще бъде разработено в средносрочен план.
Според нас обаче критиката към индексни продукти, които купуват акции без собствена оценка и анализ и по този начин може да подкопае пазарната ефективност и да доведе до неправилни оценки, обикновено подценява ролята на активните инвеститори. Ако делът на индексните продукти продължи да нараства и да доведе до признаци на погрешно определяне на цените, това би увеличило шансовете за активно управляващи фондове отново, тъй като потенциалните печалби отново биха се увеличили значително чрез фундаментален анализ. В тази среда дори няколко активни мениджъри и хедж фондове, подкрепени от голям брой компютъризирани системи, трябва да могат да възстановят ефективността на пазарите по отношение на ценообразуването.
Като цяло, въпреки всички критики, със сигурност може да се предположи, че пасивните продукти ще продължат да разширяват своя пазарен дял. Тъй като пасивните фондове имат много предимства, особено по отношение на разходите. Както обикновено обаче на все по-наситени пазари, темповете на растеж трябва постепенно да намаляват. Ако приемем, че пазарният дял на пасивните продукти се удвоява през следващите няколко години, 50 процента от запасите ще бъдат управлявани пасивно. Това не само предполага, че пазарният дял във фондовия сегмент се увеличава, но и че други инвеститори също все повече ще разчитат на ETF сегмента.
Доколко пазарът на ETF ще трябва да нарасне, за да представлява реална заплаха за пазарите, е трудно да се изчисли. Пасивните продукти обаче могат бързо да достигнат своите граници, особено със специфични стратегии. Ако пазарът покаже неефективност, тъй като делът на пасивните стратегии се увеличава, възможностите за активни мениджъри ще се увеличат. Много активни фондове не могат да победят индекса, но всички пасивни продукти изостават от еталона. Ако искате да постигнете по-добри резултати, трябва да инвестирате активно, вместо да "просто" купувате големи акции. По-малко вероятно е специалистите да бъдат от активната страна на ETF, тъй като те отговарят на специфичните нужди на клиентите. В допълнение, тенденцията трябва да насърчи активните мениджъри да се отдалечат от еталона с идеи, което увеличава шанса за по-добро представяне. Тъй като активните фондове, които са много близо до бенчмарка, ще продължат да губят позиции просто поради недостатъците на разходите.