Управление на обменните курсове в развиващите се страни
1 Възникващите страни [1] преразглеждат избора на своя валутен режим след всяка голяма парична криза. По този начин, в началото на 70-те години, след срива на системата от Бретън Уудс, ключовите думи бяха гъвкавостта и независимостта на паричната политика. Взривът на инфлацията през 80-те години в много страни от Латинска Америка концентрира дебата за добродетелите на стабилизационната политика чрез номиналното обвързване на обменния курс. През 90-те години инфлацията вече не беше основен проблем в повечето страни; достоверността на фиксираните валутни курсове е загубила своето значение. За много азиатски държави, ангажирани със стратегии за развитие чрез насърчаване на износа, основният риск става рискът от поскъпване. В допълнение, дебатът придоби нови аспекти с либерализацията на движението на капитали: морален риск, стабилност на финансовата система, нестабилност пред спекулативни атаки и т.н.
2 След мексиканската (1994 г.), азиатската (1997 г.), руската (1998 г.), бразилската (1999 г.) криза се разпространи тезата, че всички режими, различни от напълно свободно движение и институционално твърда привързаност, са нестабилни. Според тази теория за нестабилната среда финансовата глобализация трябва да накара междинните режими да изчезнат в полза на "клинови решения" на свободно плаващо и твърдо привързване. Дебатът изглеждаше приключен до аржентинската криза (2002 г.), която показа перверзните ефекти на твърдата привързаност. По този начин дебатът се върна за важността на гъвкавостта и за необходимостта да се замени номиналната обвързаност на обменния курс с политика за насочване на инфлацията. Все повече и повече нововъзникващи страни се отказват от управлението на валутните си курсове, за да приемат стратегия за насочване на инфлацията и плаваща валута. Тази скорошна лудост ни кара да се замислим дали де юре гъвкавостта държи де факто. Нововъзникващите страни изоставили ли са управлението на валутните си курсове или това е обикновена промяна от обявена политика на управление към прикрито управление? Наистина ли прилагаха стриктно насочване на инфлацията, парична политика, без каквато и да е целева валута ?
4 Изглежда, че нововъзникващите страни нямат друг избор, освен да се обявят за плаващи и да продължат да управляват своя валутен курс де факто. Много отворени за международните капиталови пазари, тези страни са осъдени на гъвкавостта на валутните си курсове, но често склонността им към инфлация, доларизацията на дълга им или нестабилността на банковата им система ги осъжда на управление.
5 Обхватът на режимите на обменния курс има два крайни полюса, при които обменният курс е или напълно фиксиран, или напълно гъвкав, и среда, която включва всички междинни режими. Те обхващат множество различни практики, които класификацията на МВФ [2] по същество групира в пет категории: фиксиран, но регулируем обменен курс, флуктуационни обхвати, плъзгащ се обменен курс, плъзгащи се обхвати и управляван поплавък (каре 1).). Както при всяка класификация, някои случаи са двусмислени: франкът CFA валута строго ли е свързана с еврото? Каква степен на намеса се променя от чисто плаваща към управлявана плаваща ?
6 Сред междинните режими ние се фокусираме върху активно управлявани валутни режими. Управлението на обменния курс може да се извърши чрез официално правило за управление (плъзгащ се обменен курс, колебателни ленти, плъзгащи ленти) или чрез дискреционно управление под формата на управляван плаващ режим. С правило за управление централната банка обявява своето правило за намеса, което й позволява да постигне целеви номинален или реален обменен курс. С дискреционно управление централната банка не обявява правила за намеса или целите на обменния курс, които трябва да бъдат постигнати. Независимо дали е формално или дискреционно, управлението на валутния курс служи за различни цели.
7 - Изглаждане на нестабилността. Целта на управлението е да противодейства на краткосрочните нестабилни движения в обменния курс, без да променя тенденцията, определена от пазара. Паричните власти просто се намесват, за да изгладят нестабилността на обменния курс и да избегнат прекомерни несъответствия. Изглаждането е целта, която най-често се поставя от централните банки, за да опише своята политика на обменния курс, дори ако тя преследва други цели. Много широко разпространен, този вид намеса може да бъде съвместим с чисто плаващ според дефиницията на МВФ.
8 - Номинален или реален целеви обменен курс. Централната банка определя целево ниво на номиналния обменен курс и се намесва, за да ограничи колебанията в рамките на тази цел. Управлението е под формата на официални или де факто хоризонтални ленти. Този тип управление е възприето от всички страни в СУОС, Дания (от 1990 г.), Чешката република (1995-1997 г.) и Корея (1990-1997 г.).
9 - Плъзгането на номиналния обменен курс. Паричните власти плъзгат номиналния обменен курс чрез малки девалвации въз основа на инфлационната разлика с външния свят, за да попречат на реалния обменен курс да се повиши.
10 Приплъзването се казва активно (или предварително обявено), когато скоростта на обезценяване е обявена предварително за няколко месеца. Скоростта на приплъзване обикновено е по-малка от разликата между вътрешната инфлация (очаквана или целева) и оценка на чуждата инфлация; степента на девалвация постепенно се намалява, за да се намалят инфлационните очаквания. Тук валутният курс действа като номинална опора за очакванията, така че се толерира някакво реално поскъпване. Това правило за управление беше широко използвано в плановете за стабилизация през 70-те години от развиващите се страни с висока инфлация, особено в Латинска Америка. Приет е от Полша и Унгария през 90-те години.
11 Приплъзването е пасивно (или адаптивно), когато номиналната корекция на обменния курс напълно приспособява миналата диференциална инфлация. Това правило за относителния паритет на покупателна способност (ПЧП) има за цел да поддържа реалния валутен курс постоянен. Целта е да се предотврати високата инфлация да причини истинско надценяване и загуба на конкурентоспособност. Правейки инфлацията безболезнена, тази стратегия предвижда нейното поддържане или дори нейното ускоряване. Това е по-гъвкава управленска стратегия от предварително обявеното приплъзване, тъй като централната банка не тръгва по зададен път на амортизация. Понякога дори паричните власти обезценяват номиналния обменен курс повече от разликата в инфлацията, за да обезценят реалния обменен курс.