Спекулативни атаки и надеждността на режима на обменния курс
1 Валутните кризи се умножиха от края на 80-те години на миналия век, засягайки както развитите страни, така и развиващите се икономики. Въпреки разнообразието от икономически ситуации, водещи до тези кризи, общото между тях е скъпото естество на защитата на целта на обменния курс, когато се случи спекулативна атака. Всъщност паричните власти обикновено реагират на натиска върху обменните курсове, като повишават лихвените проценти, за да обезсърчат спекулациите. Това увеличение на лихвените проценти обаче оказва отрицателно влияние върху вътрешните макроикономически променливи, което може да породи порочен кръг, идентифициран във второто поколение модели на спекулативни атаки (Obstfeld [1994]). Азиатската и бразилската криза засилиха дебата за икономическата политика, провеждана от властите в условията на валутна криза. Radelet-Sachs [1998], наред с други, подчертаха непродуктивния характер на увеличението на лихвените проценти, придружено от рестриктивна фискална политика. Всъщност подобен политически микс не би бил достоверен, като по този начин влоши икономическото положение на страните, чиито валути са атакувани.
2 Целта на тази статия е именно да фокусира анализа върху политическия микс, прилаган за противодействие на валутната криза, като постави дилемата за инфлация-безработица (т.е. също дилемата за защита на парично-битовата дейност) в центъра на решението на властите . Всъщност според нас валутните кризи не се свеждат изключително до проблем с публичните финанси. За разлика от традиционните модели, при които фискалната променлива е основно в началото на кризата, фискалната политика тук се разглежда като инструмент за контрол на очакванията за обезценяване на валутата. Приетата перспектива е в съответствие с работата, разработена по отношение на кризите за доверие (Agénor and Masson [1999]; Bensaïd and Jeanne [1997]; Drazen and Masson [1994]), но тя се различава от нея, като изрично въвежда фискалната политика в Анализът. Тогава става въпрос за проверка на достоверността на комбинацията от политики, избрана от властите за защита на обменния курс, и за показване, че рестриктивната фискална политика - свързана със строга парична политика - не винаги е най-важното решение.
3 Първият раздел е посветен на анализа на стратегиите за икономическа политика, прилагани от властите на няколко нововъзникващи страни, засегнати от валутни кризи, и техните основни последици. В него се набляга на комбинацията от политики, прилагана в тези страни, и се подчертава трудността на последните при стабилизиране на обменните курсове. Вторият раздел предлага моделиране на избора на паричните власти, което дава възможност да се подчертаят условията, при които фискалната политика може да допринесе за стабилизирането на обменния курс. И накрая, в третия раздел се анализират ефектите от гъвкаво фискално правило върху достоверността на използването на фискалното оръжие.
4 Валутните кризи се сблъскват с властите на засегнатите държави с традиционния проблем на противоречащите си цели. По този начин повечето от нововъзникващите икономики, засегнати от валутните кризи през 90-те години, трябваше в различна степен да защитят едновременно две трудно съвместими цели: от една страна, да възстановят икономическия растеж, по-специално чрез политика на подкрепа за финансовия сектор, а от друга страна, стабилизира обменния курс. Във финансово интегриран свят тези две цели са свързани от доверието на инвеститорите. По-точно, твърде силно свиване на активността и/или значително обезценяване на валутата може да доведе до кумулативен процес на парична криза чрез загуба на доверието на инвеститорите (Furman and Stiglitz [1998]).
6 Приложение 1, което представя определен брой макроикономически показатели за страните по програмата за стабилизиране на МВФ, показва, че в съответствие с традиционните защитни линии на паричните власти, всички държави са прибегнали не само до продажби на чуждестранна валута за подкрепа валутите им, но че те също така масово вдигнаха краткосрочните лихвени проценти по време на спекулативната атака. В пет от деветте разгледани епизода - Мексико, Бразилия (1997), Южна Корея, Индонезия и Тайланд (1997) - краткосрочните лихвени проценти не се върнаха на нивата си отпреди кризата две четвърти по-късно. Това парично напрежение е придружено от спад в производството във всички страни, които са претърпели атака. В седем от девет епизода - Мексико, Аржентина, Бразилия (1997), Южна Корея, Тайланд (1997 и 1998) и Русия?, Нивата на производство, две четвърти след кризата, остават по-ниски от тези, наблюдавани четвърт преди.