Ролята на развитието на обменните курсове при излизане от кризата с AEF
Валутните движения са една от променливите, които могат да помогнат за регулиране на относителната динамика на различните региони на световната икономика в текущата фаза на излизане от кризата. Растежът и салдото по текущата сметка на всеки от тези региони, разбира се, ще зависи преди всичко от провежданите макроикономически политики. Кризата обаче създаде ограничения, които в повечето развити икономики намаляват пространството за маневриране на политики, както фискални, така и парични, и тази нова реалност дава, потенциално поне, определена роля на движението на обменните курсове. Преди да покажем това обаче, трябва да обсъдим естеството на валутните режими, които са налице в различните региони на световната икономика. Те обясняват, ако не самата криза, поне нарастването на дисбалансите, които са в нейния произход и непременно ще изиграят ключова роля в начина, по който тези дисбаланси могат да бъдат намалени през настоящото десетилетие.
Режими на обменните курсове и нарастването на финансовите дисбаланси
Нарастването на международните финансови дисбаланси от края на 90-те години до голяма степен е свързано с естеството на валутните режими, установени в различните региони на световната икономика. При „обикновен“ режим с плаващ валутен курс появата както на големи излишъци по текущата сметка, така и на дефицити обикновено трябва да генерира възстановителни сили, предотвратяващи тяхното продължаване напредването: чрез повишаване на обменния курс на страни с излишъци и надолу. силите биха могли да предотвратят нарастването на дисбалансите от мащаба на наблюдаваните през 2000 г. Режимът на обменния курс, действащ от няколко десетилетия, далеч не е „обикновен“.
В по-голямата си част икономиките, в които се натрупват излишъците, имат режим на фиксиран валутен курс: формирането на излишъци по текущата сметка е довело до натрупване на резерви, а не до поскъпване на обменния курс. Такъв е случаят с петролните страни от Близкия изток, чиято парична политика е съобразена с тази на Федералния резерв. Такъв е случаят и с Китай, който, продължавайки да контролира международните движения на капитали, може да провежда автономна парична политика, като същевременно обвързва курса на своята валута с този на долара. И накрая, поне до известна степен е така с Япония и Корея, които без строго управление на валутните си курсове въпреки това се намесиха масово и редовно, за да ограничат поскъпването на валутите си. Общо между 2000 и 2007 г. страните с излишък, взети заедно, ще натрупат 4,5 трлн. Долара текущи излишъци и 4000 млрд. Щ. Д. В валутни резерви, като действителният им валутен курс обикновено се оценява само в ограничена степен (вж. Графики 1а и 1b по-долу).
Режимът на обменния курс на страните с дефицит също е далеч от обичайния. Разбира се, валутата на основната сред тях, доларът, се движи свободно, но финансовата глобализация промени дълбоко баланса на силите, които контролират развитието на цената му: увеличената интензивност на международните движения на капитала намали ролята на натрупаните дефицити по текущата сметка и засилено това на очакваните спредове на доходността (Brender and Pisani, 2010a и 2010c). Далеч от причиняването на дългоочаквания колапс на щатския долар, продължаващото натрупване на дефицити от Съединените щати от края на 90-те до началото на второстепенна беше придружено първо от повишаване на ефективния обменен курс на долара, след това от умерен спад (вж. графика 2 по-долу).
Що се отнася до дефицитните икономики в еврозоната, техният валутен режим е още по-специфичен. Най-голямата от тези икономики, тази на Испания, е в режим на фиксиран валутен курс с партньори, които представляват повече от половината от нейната търговия, а цената на нейната валута, еврото, се носи на милостта на силите, които зависят от нея. собствената си икономика, но на тази на цялата зона: между началото на 2000 г. и началото на 2008 г., докато Испания и Ирландия натрупват дефицити по текущата сметка с интензитет, сравним с този на Съединените щати, тяхната валута еврото поскъпва, дотолкова, че техните ефективни валутни курсове, далеч от обезценяването, да се оценят съответно с около 20% и 40% в реално изражение (вж. графики 3а и 3б по-долу).-след това). За същия период дефицитите по текущата сметка на двете страни се увеличиха с повече от 5 процентни пункта от БВП !
Намаляване на дефицитите, поддържане на растежа и развитието на обменния курс
Ролята на развитието на обменните курсове при излизането от кризата в развитите икономики вече може да бъде изяснена. Необходимостта от намаляване на прекомерната тежест на частната задлъжнялост наистина води до редица западни икономики да изключат напълно "рикардианския" отговор на намаляването на публичния дефицит. Въпреки това, ако това намаление не е придружено от спад със съпоставим размер на финансовите спестявания на частни агенти, дефицитът по текущата сметка на икономиката трябва да намалее и именно за това намаление може да допринесе обменният курс.
Подобрението на текущата сметка, породено от тази едновременна необходимост от намаляване на публичния и частния дълг, наистина може да бъде постигнато по два различни начина. Ако страната има добра конкурентоспособност и географската и отраслова специализация на нейната търговия й позволява да се възползва от динамичното външно търсене, нейният износ ще може да расте достатъчно бързо, за да се подобри външният му баланс, дори когато вносът му расте. Ако, напротив, специализацията и конкурентоспособността му са лоши, текущата му сметка вероятно ще може да се подобри само с цената на нисък растеж на вноса и следователно и на вътрешното търсене. И в двата случая частните и публичните агенти ще успеят да влязат в по-малко дългове, но растежът на икономиката ще бъде значително по-нисък във втория случай, отколкото в първия: приносът на външната страна към този растеж ще бъде приблизително еднакъв, че на вътрешното търсене е по-ниско.