Разсрочване на дълга на Гърция, обвита с памучна вата - икономика - FAZ
Гърция е „счупена“. Държавата не изплаща дълговете си към всеки кредитор. Но това вече е въпрос само на форма. Страшният край на света, който беше нарисуван на стената, особено във финансовия център в Лондон, не се осъществи. Вместо това става очевидно, че най-голямото преструктуриране на дълга след Втората световна война ще бъде успешно завършено, и това в цялата му сложност в рамките на валутен съюз.
Висока цена
Погледнато само по себе си, това е успех за участващите правителства, институции, централни банки и участници на пазара и успех за Европейския валутен съюз. Това предотврати безредично, хаотично неизпълнение на плащанията от Гърция и по този начин не разклати доверието на участниците на пазара повече, отколкото беше вече. Разсрочването на гръцкия дълг - нищо друго не е принудителният обмен на облигации - се празнува от Атина, европейската политика и банките. Гърция сега получава пълния си втори спасителен пакет. Португалия, Италия и Испания не са на ръба. Така че защо не веднага, може да попита някой.
Сегашната прическа е възможна само толкова гладко, колкото финансовата система е обвита с памучна вата, и то на висока цена. За напомняне: Разсрочването на дълга не можеше да бъде изчислено, докато рисковете на засегнатите банки и силно задлъжнелите страни бяха свързани. Докато банките имат твърде много облигации от бедстващи страни в своите книги, те вече не получават пари от своите конкуренти. И докато не получават повече пари, рискът държавите да се наложи да спасяват банковите си системи с още по-висока капиталова инвестиция нараства.
Банковото рефинансиране е обезпечено за три години
Две неща промениха този сценарий от началото на миналата година: на банките беше позволено или да зарежат болните държавни облигации с Европейската централна банка (ЕЦБ), или - бавно - да ги отпишат до голяма степен. Следователно сериозният „банков стрес тест“ беше дълго чакане. В крайна сметка ЕЦБ беше принудена да стартира програма за непряко количествено облекчаване на 1 трилион евро. С тази програма ЕЦБ осигури евтино, независимо от конкуренцията рефинансиране за банките за период от три години и косвено увеличи търсенето на облигации дори от силно задлъжнели държави.
Всеки, който днес гледа на разсрочването на гръцкия дълг като успех, не трябва да изпуска от поглед факта, че нито парите, нито капиталовите пазари във валутния съюз функционират „нормално“ - и то не за години напред. Също така не е ясно как и дали ЕЦБ ще успее да отучи банковия сектор от удобния източник на рефинансиране след три години.
Няма вълнения на пазара
Рискът от заразяване за Португалия и други периферни страни беше облекчен с големи спасителни средства. В същото време бяха съставени два пакета за помощ за Гърция, значителна част от които ще се върнат обратно в банковия сектор под формата на увеличение на капитала и изплащане като част от преструктурирането на дълга. Връзката между банковия и държавния риск беше прекъсната от тези мерки за помощ. Това обяснява защо пренасрочването вече не предизвиква вълнения на пазара.
Но цената е висока, може би твърде висока: Гърция ще може - дори и с това разсрочване - да намали дълговете си до поносимо ниво, само ако икономиката на страната се възстанови по напълно нереален начин и ново коалиционно правителство последователно прокарване на драконовските реформи, които бяха наложени досега - и двете са много малко вероятни.
Краят на флага
Цените на новите гръцки облигации вече показват какво мисли пазарът: Ще има допълнително разсрочване и след това излизане на страната от паричния съюз. Дали това наистина би било толкова ужасно за гърците, както изобразява Сити в Лондон? Досега, при всички случаи, разсрочването на дълга е имало траен успех само ако е било придружено от драстични девалвации на валутата от 60 до 80 процента - също в случая с Аржентина. Постигането на тази девалвация единствено в рамките на вътрешните отношения на дадена държава поставя тежест върху икономиката, която тя трудно може да поеме.
Всички участници трябва да използват следващите три години: Банките, увити в памук, трябва да се свият и да се възстановят по такъв начин, че да могат да се справят без ЕЦБ и да получат пари отново от конкуренцията. Държавите-длъжници трябва да убедят капиталовите пазари в своите структурни реформи, за да могат да намерят инвеститори без изкуствено подхранвани облигации. И страните-донори трябва да приемат, че при безработица сред младежите от 50 процента, краят на флагмана на драконовските икономии ще бъде достигнат в един момент. В най-добрия случай бруталната програма за приспособяване за Атина е предупреждение към страни като Португалия да не подражават на лошия пример на Гърция. Като цяло разсрочването на дълга на Атина отново е само междинна стъпка в тази продължителна финансова и дългова криза.