Равновесен обменен курс
1 При гъвкав режим на обменния курс обменният курс варира, за да балансира търсенето и предлагането. Следователно по конструкция това е "равновесна" цена. Но тази цена е много нестабилна, особено защото отговаря на всякакъв вид информация, която непрекъснато захранва пазарите и защото може да бъде обект на спекулативни явления. Поради това е полезно да се измъкнем от този краткосрочен „шум“, за да разберем, оценим или дори прогнозираме средносрочни и дългосрочни тенденции. Това е целта на така наречените теории за „равновесен обменен курс“.
2Теориите за „равновесния обменен курс“ обаче са многобройни. Трябва ли да разчитаме на паритета на покупателната способност, основния равновесен обменен курс [1] или поведенческия равновесен обменен курс [2]? Тук показваме, че няма избор: тези различни подходи за равновесен обменен курс се отнасят до различни хоризонти на анализ, които могат да бъдат разбрани в единна теоретична рамка (раздел 1). След това предлагаме (раздели 2 и 3) заявление за обменния курс евро/долар, преди да приключим (раздел 4).
3Икономическата теория обикновено определя „средносрочния план“ като времето, когато цените и заплатите са се коригирали, „дългосрочният“ се отнася до стабилизиране на запасите от физически капитал и богатство, докато „много дългосрочният“ отчита и технологичния улов. нагоре. Като следваме тази таксономия и използваме прост модел за коригиране на стоковия поток [3], можем да определим три равновесни обменни курса, съответстващи на тези три хоризонта.
4 •? В много дългосрочен план технологичното наваксване трябва да доведе до изравняване на цените по целия свят, така че еталонът е паритетът на покупателната способност (pp). През 80-те години на миналия век емпиричната работа обикновено заключава, че ppa не е проверена (Rogoff [1996]). Това заключение се основава на анализи на времеви редове на редица „ключови“ обменни курсове през периода 1970-1980. От 90-те години на миналия век по-голямата наличност на данни и използването на панелна иконометрия на данни доведоха до преразглеждане на този резултат. Понастоящем се признава, че в напредналите икономики съществува релаксираща сила на реалния обменен курс към стабилна дългосрочна стойност. Процесът на сближаване към ПЧП обаче е бавен, така че последният не представлява истински оперативен еталон за икономическа политика.
5 • В дългосрочен план технологичното наваксване не е пълно, но нетната външна позиция (активи минус дълг) на всяка държава трябва да се стабилизира на ниво, съответстващо на нивото на развитие и демографската структура на всяка. Тогава съответната концепция е тази за поведенческия равновесен обменен курс (бира), съчетан с теория за равновесното нетно външно положение. Валутата на дадена държава ще трябва да бъде надценена спрямо ППА, ако е натрупала положителна нетна международна инвестиционна позиция, за да генерира търговски дефицит, който компенсира получената нетна лихва, така че нетната международна инвестиционна позиция да остане постоянна като процент от БВП .
6 •? В средносрочен план цените и заплатите се стабилизират, но нетната международна инвестиционна позиция се коригира. Тогава равновесният обменен курс може да бъде дефиниран като обменният курс, позволяващ постепенно коригиране на нетната външна позиция спрямо нейната равновесна стойност. В този контекст съответният инструмент е основният равновесен обменен курс (feer), дефиниран като курс, съответстващ на определено ниво на текущ дисбаланс („външно равновесие“), като производството е благодарение на корекцията на цената на потенциалното си ниво ("вътрешно равновесие").
7Как се развива обменният курс евро/долар през тези три последователни хоризонта? Въпреки че хоризонтът на ppa е далечен, полезно е да се обърнете към него на пръв поглед, за да поправите идеи. Таблица 1 показва стойностите на ppa на обменния курс евро/долар, т.е.номиналният обменен курс евро/долар, който би изравнил цените в САЩ и в еврозоната през 2007 г.
9Когато се интересуваме от равновесните обменни курсове, които вече не са „много дългосрочни“ (ppa), а „дългосрочни“ (бира) и „средносрочни“ (feer), двустранният подход трябва да бъде изоставен. Всъщност равновесният обменен курс евро/долар не зависи само от нетните активи на еврозоната в САЩ, нито от двустранната текуща сметка, а от всички дисбаланси на двете страни спрямо всички техните партньори. Например фактът, че търговията с Китай е с по-голям дефицит за САЩ, отколкото за еврозоната, оправдава по-слабия долар спрямо еврото, за непроменен двустранен баланс между САЩ и еврозоната. Следователно за изчисляване на равновесните обменни курсове между двете валути е необходимо да се изхожда от по-голяма извадка и разсъждение от реалните ефективни обменни курсове. Представените по-долу изчисления се основават на анализ, извършен върху извадка от петнадесет държави или области, представляващи 81% от световната икономика [4].