Поведение на индекса на държавния риск при изключително фиксирани валутни курсове
1 Целта на тази статия е да изследва поведението на държавния риск при екстремни фиксирани валутни курсове. Под изключителна неподвижност или дори чиста неподвижност имаме предвид обменни режими, при които вътрешната валута е неотменимо фиксирана към валутата на котва държава. Те могат да бъдат многостранни парични съюзи като еврото. Това могат да бъдат и асиметрични валутни съюзи като доларизация, обменният курс след това отпада или валутни бордове, обменният курс е фиксиран безвъзвратно. Основната цел на тези валутни режими е да се внесе парична и финансова стабилност, за да се възстанови доверието на властите. Терминът „доларизация“ обозначава всеки механизъм, чрез който чужда валута (щатски долар, евро, ранд.) Физически заменя мястото на националната валута. Тук се интересуваме от случая на пълна и официална доларизация (за да се разграничи от фактическата доларизация).
2Индексите на държавния риск често се асимилират с диференциала (спреда) между доходността на държавните облигации на дадена държава и тази на държавните облигации на САЩ: какво допълнително възнаграждение ще се изисква за инвестиране в дълга на държава, която вероятно ще се провали? Рискът от неизпълнение или кредитният риск отразява възможността емитентът на дългови ценни книжа, в този случай суверенната държава, да не успее да изпълни задълженията си изцяло и навреме. Този риск по подразбиране не е единственият компонент на държавния риск, но е основният. Други рискове, като пазарни рискове, ликвидни рискове или дори фискални или политически рискове, също помагат да се определи нивото на риска в дадена държава. Концепцията за държавния риск е от решаващо значение, тъй като отразява доверието на инвеститорите в страната. Нивото на този риск обуславя притока на капитал в страната.
4Статията накратко представя съществуващата литература за детерминантите на индексите на държавния риск, както и преглед на теоретичната връзка между екстремната фиксирана валутна обмяна и държавния риск. След това той анализира емпиричната връзка и детайлизира използваните данни, а именно разпространенията на JP Morgan EMBI + (Emerging Market Bond Index plus), както и метода на филтъра на Калман. И накрая, той дава иконометричните резултати и излага основните изводи.
5 В тази работа ние се стремим да проучим въздействието на режима на валутния курс, в случая режим на изключителна фиксираност, върху нивото на риск в дадена държава. Нека започнем с кратък преглед на литературата за детерминантите на тези рискови индекси.
8 Приемането на екстремен режим на фиксиран обменен курс води до елиминиране на риска от повече или по-малко необратима девалвация в зависимост от това дали е валутен борд или доларизация. Ще допринесе ли това елиминиране на обменния курс за намаляване на държавния риск? Потенциалното въздействие на приемането на режим на чиста фиксираност върху риска на страната е според нас едно от основните предимства на тези валутни режими. Всъщност този по-нисък риск за страната ще се превърне в по-ниски лихвени проценти, повече инвестиции и повече растеж. Пауъл и Щурценегер (2002) изследват теоретичната връзка между валутния риск и държавния риск. Изчезването на валутния риск води ли до спад на държавния риск или, напротив, ?
Първо, премахването/намаляването на риска от девалвация върви ръка за ръка с премахването/намаляването на риска от спекулативна атака срещу валутата. Тези спекулативни атаки често са придружени от покачване на лихвените проценти за защита на валутата, което води до вътрешна рецесия и скок в индекса на риска в страната. Приемането на режим на чиста фиксираност може също да насърчи финансовата интеграция, допринасяйки за по-ниски лихвени проценти, станали възможни чрез повишена ефективност на финансовите посредници. В случай на едностранно или многостранно приемане на чуждестранна валута, може да се очаква увеличаване на търговията на страната с чужденци предвид изчезването на валутните рискове. Тази повишена икономическа ефективност може да доведе до намаляване на суверенния риск на страната. Второ, режимите на доларизация и в по-малка степен на валутен борд спомагат за повишаване на доверието в паричните власти, предвид фискалната и парична суровост, която те предполагат. Разходите за обръщане на такива режими са изключително високи. Това повишаване на доверието се превръща в намаляване на лихвените проценти.