Пазарът на дълга на рублата ще се промени - VEDOMOSTI
Преди година тук написахме статия за последиците за паричния пазар и банковата система трябва да финансира бюджетния дефицит чрез разходни резерви. Не сме засегнали въпроса какво ще се случи със съседни пазарни сегменти, предимно с облигации. Всъщност се оказа, че те реагират много по-значително на действията на правителството, отколкото инструментите на паричния пазар; и това се отнася както за OFZ, така и за корпоративни ценни книжа.
В резултат на това вече сме изправени пред безпрецедентна ситуация за руския дългов пазар. Делът на нерезиденти на пазара на OFZ, според официалната статистика, достига 25%. Ако премахнем непазарните емисии на OFZ от тази цифра (главно програмата за рекапитализация чрез DIA), показателят ще нарасне до почти 32%. Ако отхвърлим и краткосрочни емисии (до 1 година), ценни книжа с плаващ купон и индексирани за инфлация (което точно ще съвпадне с изчислителната база на индекса GBI EM Global - основният еталон за инвестиции в местния дълг), делът на чужденците ще достигне 55%.
Това е много голяма стойност сама по себе си (тя е забележимо по-висока, отколкото в Бразилия, Южна Африка, Турция) и особено когато се има предвид колко скъп е този пазар за повечето местни участници. Те са изправени пред това, което в професионалния жаргон се нарича „отрицателно пренасяне“ - отрицателната разлика между възвръщаемостта на инструмента и разходите за неговото финансиране. Локалното търсене на OFZ ще се появи или след корекция на пазара (и формирането на по-високи доходности), или след намаляване на общата стойност на пасивната част от банковите баланси. Докато общата цена на пасивите за банките все още е висока.
Какво е бъдещето за пазарите на облигации в рубла? Струва ни се, че описаната по-горе картина ще започне да се променя още през следващата година и нейният основен двигател, както и сега, ще бъде бюджетът.
Най-важното е, че акцентът при финансирането на дефицита ще се измести значително в полза на заемите. От недостатъчното предлагане на OFZ няма да има и следа: ще има изобилие от него. Бюджетът осигури много значителна подкрепа за дълговия пазар през 2015-2016 г., но въздействието му скоро ще се промени. Засега се обсъжда нетното привличане през 2017 г. от около 1,2 трилиона рубли. от вътрешни източници, т.е.от пазара на OFZ. Това е трикратно увеличение на нетното пласиране в сравнение с 2016 г. и освен това най-високото ниво на заеми в цялата история на пазара. Тази динамика ще има редица последици.
Първо, ситуацията с ликвидността през следващата година няма да се подобри толкова забележимо, колкото тази. Разходите на резервния фонд и националния фонд за социално подпомагане се планират на ниво от около 1,4 трилиона, т.е. с 40% по-малко от тази година и в крайна сметка само той създава нова парична база. Заедно с промяната в структурата на финансиране на бюджетния дефицит, повечето от допълнителната ликвидност, с която сме свикнали през 2015-2016 г., също ще изчезне.