ПАЗАРНА КОШНИЦА Една от най-популярните стратегии, използващи индекс
Една от най-популярните стратегии, използващи индексни фючърси и опции, беше закупуването на няколко вида акции, чието поведение симулира поведението на даден индекс, и хеджирането на тази покупка чрез продажба на надценени фючърси или опции върху този индекс.
При определяне дали търговията с определена деривативна ценна книга - опция или фючърс - срещу пул от акции е печеливша, нивото на премията във фючърсния договор играе важна роля. Така че, ако индексът S&P 500 е 405,00, а фючърсите - 408,00, тогава премията е 3,00, тоест фючърсите се търгуват с 3 точки по-скъпо от самия индекс. В този случай не е важна абсолютната стойност на премията, а съотношението между нивото на премията и справедливата стойност на фючърсите. Ще разгледаме набързо как да определим справедливата стойност на фючърса.
Фючърсите са лидер сред всички деривати, особено фючърсите на S&P 500. След като фючърсите станат надценени, други деривати са склонни да следват. Съществуват също фючърси NYSE, Major Market (XMI), Value Line и японски Nikkei 225. Освен това има опции за индекси, уредени в брой, върху индекса S&P 500 (за разлика от фючърсна опция за този индекс) и индекса NYSE . Когато фючърсите на индекса S&P 500 станат надценени, цените на други деривати бързо съвпадат. Ако цените на други деривативни ценни книжа не следват общата тенденция, тогава става възможно да се играе на разликата в цените на двата пазара. Този тип игра често може да бъде печеливша и ще бъде обсъдена в следващата глава.
Нормалното поведение за повечето деривати е да следват примера на фючърсите на индекса S&P 500. Ако всички те вече са подредени, тогава остава въпросът за справедливостта на цената на самия индекс, тоест на акциите. Следователно, естественият начин за хеджиране на деривативна ценна книга е хеджирането на акции. Малък инвеститор може да хеджира собствения си портфейл, въпреки че подобно хеджиране няма да бъде перфектно, тъй като структурата на собствения му портфейл не съвпада точно със структурата на индекса. Ако индексът е достатъчно малък, като XMI от 20 акции, тогава инвеститорът може да купи всичките 20 акции и да продаде фючърсите, когато те са надценени. Това е пълен хедж и всъщност може да служи като арбитраж. В случай на индекс като S&P 500, само професионален търговец може да купи всички 500 акции, така че малък инвеститор трябва да купи подмножество от всички акции, съставляващи индекса, с надеждата, че той се държи като целия индекс. По този начин такава покупка ще симулира покупката на самия индекс. Ще разгледаме и двата вида хеджиране по-подробно по-долу.
Дори ако инвеститорът не планира да използва тези стратегии за хеджиране, за него е важно да разбере работата им. Тези стратегии са съобразени с различни сценарии на целия фондов пазар. За да се предвидят движенията на пазара, са необходими работни познания за свойствата на тези стратегии за хеджиране. На първо място, инвеститорът трябва да знае как да определи справедливата стойност на фючърсен договор.
Справедлива стойност на фючърсите
Формулата за изчисляване на справедливата стойност на фючърсен договор е изключително проста, въпреки че, доколкото е един от факторите зад нея, е относително трудно да се получи необходимата информация. Първо, нека предложим проста формула за изчисляване на справедливата стойност на фючърса. Изглежда така:
Справедлива стойност на фючърсите = индекс x
x [1 + време x (норма - добив)!,
Стратегии за хеджиране въз основа на индекси на акции
където променливата „индекс“ е текущата стойност на самия индекс, „ставка“ е текущата скорост на поддържане на позицията (обикновено това е лихвата по брокерския заем), „доходност“ е комбинираната годишна доходност за всички акции, които съставят индекса, а „време“ е оставащото време преди изтичането на договора.
Пример. Да предположим, че индексът ZYX е на 160.00, брокерът е 10%, доходността на 500 акции е 5% и остават точно 3 месеца, докато фючърсният договор изтече. Времето, изразено в години, е 0,25 и следователно формулата дава:
Справедлива стойност на фючърсите =
= 160,00 x [1 + 0,25 x (0,10-0,05)] = 160,00 x (1 + 0,0125) = 162,00
По този начин фючърсите трябва да са на стойност с 2 точки повече от самия индекс. Тази премия за фючърси към индекс представлява спестяванията, свързани с липсата на необходимост да се плати и поддържа позиция от 500 акции минус дивидента от акциите (но фючърсите не се изплащат с дивидент> шев). Ако фючърсите стават много скъпи - с 3.50 или с 4 пункта по-скъпи от индекса, тогава той трябва да се счита за много надценен и арбитражът може да използва този факт в своя полза. По същия начин, ако фючърсите бяха евтини - по-малко от точка по-скъпи от индекса, тогава арбитражът би бил възможен в този случай.
Така че справедливата стойност на фючърсите е функция на четири променливи - стойността на самия индекс, времето, оставащо до изтичане на договора, текущия процент на държане и дивидента, изплатен на акции от индекса до изтичане. Обърнете внимание, че „дивидентът, изплатен върху акции от индекса преди изтичане“, не е съвсем същият като възвръщаемостта от общо 500 акции, използвани във формулата по-горе. И ще говорим за това по-подробно накратко.
Преди това обаче нека да зададем въпроса как промените във променливите във формулата влияят на справедливата стойност на фючърсния договор. Всъщност за нас по-важно е как