На пазара на облигации има истинска лудост, самоубийството вече се инвестира в основен блог
Съществуват далеч по-рискови транзакции с фондове с абсолютна възвръщаемост, отколкото могат да бъдат отделени от проспектите, но мениджърите на фондове се опитват да не рулеят парите на своите клиенти. Все още може да има крафт на някои фондови пазари, но си струва да избягате от облигационните фондове, тъй като малко повишение може да покрие и пазара. Portfolio.hu разговаря с Даниел Морич, инвестиционен директор на Concorde Fund Management.
От годишните отчети на фондовете с абсолютна възвръщаемост може да се заключи, че те не поемат никакъв особен риск, а по-скоро притежават портфейли, претеглени с облигации. Защо мениджърите на фондове не поемат рискове?
От една страна, тъй като унгарските инвеститори на дребно най-вече са склонни към риск, т.е. мениджърите на фондове са наясно, че техните клиенти не обичат лудите рискове. Класическият модел на хедж фонд може да не работи широко в Унгария. Въпреки че има незначително количество високорискови фондове, подобно на класическите хедж фондове, те не разполагат с много пари и техните инвеститори са изключително чувствителни към движенията на обменните курсове. Според мен не е необходимо да се променя този подход, тъй като по-популярните унгарски фондове за абсолютна възвръщаемост се представят добре в сравнение с резултатите от хедж фондовете. Очевидно фактът, че унгарските активи, в които те инвестират значителна част, също се представя добре през последните 3-5 години, но това не намалява достойнствата на управителите на фондове.
От друга страна, въпреки че от годишните отчети се вижда, че фондовете с абсолютна възвръщаемост са с наднормено тегло, това не е непременно така, тъй като действителната експозиция на риска не може да бъде прочетена добре от тези отчети.
В Унгария има общо два вида фондове, разпространени. Човек заема своите позиции директно, като инвестира в така наречените „парични продукти“, т.е. отделни акции и облигации, и управлява риска чрез диверсификация и оразмеряване на позиции (много по-малки позиции). Другият тип, от друга страна, е този, който заема само няколко позиции концентрирано и управлява риска с поръчка за стоп-лос. Concorde-VM, Цитаделата, принадлежи към последната категория: 5-10 процента от активите на фондовете се записват в маржин сметка, а останалата част от активите на фонда са в къси държавни ценни книжа. За по-малката част, от друга страна, управителят на фонда заема позиции чрез ливъридж; например, ако заемем позиция с 10 пъти ливъридж върху 10 процента от активите, рисковата експозиция на фонда се увеличава до 50 процента.
Подробната разбивка на дериватите не е включена в полугодишните годишни отчети (само за съвкупната експозиция) или можем да разберем за тях в месечните отчети. Поради тази причина може да бъде подвеждащо някой да вземе решение, основаващо се единствено на това, в което се намират 90 процента от активите на фонда (напр. Съкровищни бонове).
Така или иначе е много по-евтино да се сключи фючърсна сделка, отколкото да се обменят активите на целия фонд. В допълнение към деривативната сделка, валутната позиция не е правилно включена в отчетите на управителите на фондове, въпреки че има фондове, при които позициите в чуждестранна валута понякога се вземат за експозиции, дори надхвърлящи общите активи.
Това е добър въпрос. Унгарското законодателство не изисква много подробен отчет за активите на фондовете, но има управител на фонд, който прави това. Друг е въпросът, че според мен минималното изискване е твърде ниско. Разбира се, ежедневният мониторинг не е непременно добро решение, тъй като мениджърът на фондове може да е важен играч на определен пазар на ценни книжа и ако инвеститорите следят движението, той също ще намали собствената си възможност. Например за нас е важен принцип да пишем възможно най-малко, да речем, за по-малко ликвидни акции, докато не излезем от позицията.
Управителите на фондове, включително нас, се стремят да описват в своите месечни или поне тримесечни отчети какво се е случило, а не просто да заявяват, че портфолиото очевидно не е променило нищо, като всъщност общата експозиция на фонда може дори да се случва ежедневно, или дори вашият портфейл от активи ще бъде заменен. Също така се опитваме да ходим при дистрибутори поне на всеки шест месеца, за да им стане ясно какво се случва в портфейла на фонда.
Между другото, много аспекти трябва да бъдат разгледани, преди да се вземе решение за инвестиция: от една страна, какво е представянето на фонда за период от поне 3-5 години. Доходност, нестабилност, дали фондът се е държал по време на различни пазарни турбуленции, ако размерът на фонда се е променил, дали това може да се обработи и дали лицето на мениджъра на портфейла е същото. Между другото, от тази гледна точка, фондът с абсолютна възвръщаемост действа като малка черна кутия, поради което подходът на портфейлния мениджър е важен и той може да бъде предаден на дистрибутори и частни банкери, които комуникират с клиента.
Защо да изберете клиентски фонд за абсолютна възвръщаемост вместо облигационен фонд?
От една страна, фондовете с абсолютна възвръщаемост се тестваха много добре по време на кризата: оказа се, че категорията на фондовете с абсолютна възвръщаемост е една от най-сигурните, облигационните фондове, акционерните фондове могат да паднат много по-високо.
От друга страна, не си струва да се сравняват средствата за абсолютна възвръщаемост с облигационните фондове от самото начало, тъй като облигациите се представят най-добре в региона. По-голямата част от фондовете с абсолютна възвръщаемост все още включват облигации от местни емитенти, вероятно и защото облигациите са се представили фундаментално добре през последния период. Управителите на фондове също имаха късмет, защото познаваха добре този пазар и активите на страната можеха да бъдат закупени изключително евтино преди 6-7-8 години, така че не търсеха нищо друго. Защо мениджърите на фондове биха отишли в чужбина, ако облигации MOL могат да бъдат закупени евтино в Унгария с доходност от 8-10 процента?
Аргументът срещу облигационните фондове е, че спадът в доходността през последните години може да бъде обърнат по всяко време. Например доходността на облигациите може да се увеличи със 100 базисни точки през следващата една година. Това може да бъде животозастрашаващо в свят, в който обещаните доходности по облигации са много по-ниски от преди, в много случаи под 1-2 процента. Инвеститорите в облигационни фондове ще се провалят дори в случай на малко увеличение на доходността, те няма да могат да реагират на промяната.
Инвестирането в облигации е рисковано за мениджъра на фондове, както и за фондовия пазар, тъй като всеки ден трябва да оценяваме портфолиото си. По този начин, поради движението на обменния курс на пазара на облигации, също е възможно да се провали с облигационен фонд, защото ако доходността на облигациите се повиши, цените на активите ще паднат. Въпреки че доставят обещаната доходност, докато облигациите паднат, клиентите така или иначе обикновено не я очакват и така или иначе вадят парите си от фонда.
Следващите няколко години може да са интересни. В среда на нарастваща доходност много класове активи могат да се представят лошо и печелившата стратегия за покупка и задържане от последните години може да не работи добре, същността на която е, че инвеститорите са се справили добре с всяка покупка така или иначе. В по-трудната пазарна среда фондовете с абсолютна възвръщаемост и добрите мениджъри на фондове могат да оценят. Както казваше Уорън Бъфет, „винаги се оказва при отлив кой има бански костюм“.