Космин Мизоф, Чертинвест Митът за диверсификация на портфейла от финансови активи - Финансов
Теорията ни научи, че развитието на акциите и облигациите се различава във фазите на икономическия цикъл. Когато икономиката е в експанзивна фаза и печалбите на компаниите нарастват, запасите се увеличават. От друга страна, в разширяващата се фаза на икономическия цикъл основната грижа на централните банки е контролът върху инфлацията, контрол, постигнат главно чрез повишаване на лихвените проценти. Цената на облигациите се променя пропорционално на тази на лихвения процент, така че във фазата на разширяване на бизнес цикъла цената на облигациите обикновено е по-ниска. Когато икономиката е в рецесия, се очаква печалбите на компаниите да намалят значително и цената на акциите ще последва тази тенденция чрез негативна еволюция. Междувременно ролята на паричната политика в икономическото възстановяване действа главно чрез понижаване на лихвените проценти, като в заключение цените на облигациите трябва да се повишат.
Основната приложимост на тази теория беше диверсифицирано разпределение на инвестиционния портфейл чрез едновременно притежаване на различни класове активи (акции и облигации). Такова разпределение има за цел да намали нестабилността на портфейла, независимо от макроикономическото развитие. Когато икономиката се разраства, растежът на запасите се компенсира частично от еволюцията на облигациите, докато в рецесионните фази обезценяването на акциите се компенсира от представянето на облигациите. От нашия опит като мениджъри на фондове, този вид еволюция отговаря теоретично най-добре на профила на клиентите за риск и възвръщаемост на клиентите, който се стреми не само да оцени дългосрочния портфейл, но и да избегне рязко обезценяване по време на пазарен стрес. Максималната стойност на това разпределение теоретично трябва да се генерира точно по време на пазарен стрес, които са емпирично доказани като най-проблемните моменти от емоционална гледна точка за инвеститорите на дребно.
Но дали тази теория е утвърдена от практиката? По-долу представяме годишното развитие на основните класове акции и облигации на глобално ниво през последния икономически цикъл, изчислено в евро:
Отбелязваме, че по време на пазарен стрес през 2008 г. (финансова криза) или през 2011 г. (криза на държавния дълг, намаляващ рейтинг на САЩ) теорията за предимството на диверсификацията беше неоспоримо утвърдена на практика от противоположната еволюция на фондовите и облигационните пазари, скорошната реалност има тенденция да противоречи на тази теория. Ако през 2018 г. беше доста трудно да се получат задоволителни доходи, независимо от предпочитания клас активи, през 2019 г. всички класове активи имаха положително развитие. Дори през 2020 г. наблюдавахме емпирично факта, че в максималните моменти на стрес на финансовите пазари поради пандемията COVID-19 (15.02 - 20.03.2020 г.) акциите и облигациите се обезценяват в тандем.
Какво се е променило междувременно? Основният фактор, който изглежда е променил значително (вероятно непоправимо) поведението на финансовите пазари, е постоянната намеса на централните банки. Продължаващият растеж на техните счетоводни баланси чрез програми за количествено облекчаване направи значителен капитал на разположение на институционалните инвеститори, суми, които неизменно се поставят по недискриминационен начин в класовете финансови активи. В резултат на това разпределението на средствата се е променило основно от парадигмата „или в акции, или в облигации“, в парадигмата „както в акции, така и в облигации“.
Освен това вече изглежда, че финансовата теория трябва да се адаптира към новата тенденция на действие на централните банки, включваща преки придобивания на финансови активи. По този начин Банката на Япония, Европейската централна банка и Федералният резерв се включват пряко във финансовите пазари, като по този начин влияят върху развитието на цените на финансовите активи. Косвен ефект от тези действия е да повлияе на поведението на други инвеститори на финансовите пазари, които, осъзнавайки присъствието на тези играчи на пазарите, възприемат инвестиционно поведение, основаващо се по-малко на икономически основи и повече на предвиждане на бъдещите действия на централните банки.
Друг аргумент срещу теорията е настоящото състояние на финансовите пазари, което изглежда вече не е в състояние да обоснове връзката между стойността на финансовите активи, разкрити от пазарите, и макроикономическите данни. В среда с очаквания относно средносрочната еволюция на безрисковите лихвени проценти, близки до нулата, е трудно да си представим чрез математически модели маржа на развитие на цените на облигациите. Това прекъсва теоретичната връзка между тяхното развитие и фазите на икономическия цикъл, както и отрицателната корелация с развитието на цените на акциите.
В заключение, концепцията за диверсификация поради отрицателната корелация между акции и облигации, предсказана от икономическата теория, става все по-трудна за валидиране от реалността на финансовите пазари, решително повлияни от действията на централните банки. По този начин инвестиционното решение става все по-сложно и този факт още повече затруднява инвеститорите на дребно да постигнат задоволителна коригирана възвръщаемост на риска. Единственият съвет, който можем да им дадем: използвайте услугите на професионалист (мениджъри на фондове, инвестиционни консултанти) във вашия инвестиционен подход!