Китай по времето на друга реалност -
МАРИАН ДИНУ
Вестник БУРСА # Международен/1 септември 2015 г.
Китайските фондови пазари падат рязко, регулаторите разследват потенциални виновници за незаконни сделки, забранени са „къси“ продажби, китайската централна банка постоянно обезценява юана, анализаторите очакват от тях да бъдат взети капиталови мерки. Китайската икономика киха многократно, чуждестранните инвеститори са настинали, а правителствата на други големи икономики проучват мерки за предотвратяване на последиците от сегашния „китайски синдром“. Митът за китайската икономика през март, когато други големи икономики се рушат по шевовете.
Преждевременно е да се каже, че проблемите на китайския финансов пазар са замърсили тотално реалната китайска икономика (както се случи в западната икономика през 2008 г.). Развитието през следващите месеци ще покаже определящата тенденция.
В населението на Китай броят на инвеститорите (играчите) на фондовия пазар все още е малък процент. Самият фондов пазар има по-малка роля в икономиката от американските фондови пазари. Следователно шансът за спад на фондовия пазар в Китай да доведе до икономически спад е по-малък (Wall Street Journal, 10 юни пр.).
Данните не показват (все още) свиване на БВП, а рязко забавяне на растежа му. Но с порядъка, в който действа, проблемите на Китай са склонни да се превърнат в проблеми на световната икономика.
Накратко - обикновен морал. Дори да имате огромна икономика, подкрепена както от износа, така и от вътрешното потребление, не можете да се изолирате от световната икономика. И дори не можете да се откачите, когато е дадена "командата от центъра". И наистина не можете да управлявате огромен капиталов пазар с партийни „индикации“. Глобализацията има и недостатъка - когато другите не се справят добре, в крайна сметка и вие можете да пострадате, особено ако имате голям износ в БВП.
Или Китай вече е икономически, според някои показатели, „primus inter pares“. Според МВФ през 2014 г. Китай е имал БВП от 17,6 трилиона щатски долара - 16,48% от глобалния БВП, изчислен на база покупателна способност-ПЧП (Паритет на покупателната способност), а САЩ - 17,4 трилиона, съответно 16,28% . Също толкова вярно е, че за номинален БВП САЩ все още се чувстват комфортно на първо място в света - 17,419 млрд. Долара през 2014 г., в сравнение с Китай - 10,335 млрд. (Вж. Business Insider, 24 юни 2015 г.). Същото позициониране в случай на реален БВП (при постоянни цени).
През 2013 г. Китай се класира на първо място в света по обем на износа, с 2,2 трилиона долара и на второ място като вносител - 2000 милиарда долара.
На пръв поглед провалите започнаха с капиталовия пазар. Двете основни фондови борси - Шанхай и Шенжен, имаха преди спадовете комбинирана капитализация, която ги поставя на второ място в света след Нюйоркската фондова борса. Няма да се позоваваме на пазара на извънборсовия пазар "Нов трети съвет" в Пекин - 3000 емитенти през юли а.к., при които е висока волатилност.
Двете основни фондови борси се смятат, шеговито или сериозно, за казино. Една от причините - слабата връзка на фона между котировките и икономическата реалност. Например през първото тримесечие на 2015 г. фондовите пазари регистрираха експлозивно увеличение (повече от два пъти в сравнение с 2014 г.), а икономическият растеж (на годишна база) спадна рязко до 7% (най-малкото увеличение от шест години). Това се има предвид, че цифрите за растежа могат да бъдат напълно достоверни (което се оспорва от някои анализатори). Мнозина говориха за „(неустойчив) балон на фондовия пазар“ - съставният индекс на фондовата борса в Сангхай скочи от 2000 през юли 2014 г. до почти 5200 през юни 2015 г. е наречен от „Икономист“ като „ирационално изобилие“. Но от 7% икономически растеж през 2014 г., според някои изчисления, около 1,4% са дадени от увеличението на стипендиите.
Добавя се един фактор - масираният контрол от страна на държавата на двете фондови борси, който ограничава достъпа на чуждестранни световни инвеститори (те притежават само между 1,5% и 3% от акциите с безплатен оборот (източник - Американско-китайска икономика и сигурност Комисията за преглед, 13 юли 2015 г.) Има намерение, преди падането на фондовите борси през юли и август, да продължи проектът за предоставяне на широк достъп на чуждестранни инвеститори на китайския пазар чрез Хонконгската фондова борса - проектът „Stock Connect“. Сцената се състоя миналата година - свързване с Шанхайската фондова борса.
Друга причина е дадена от профила на инвеститора. Обемът на транзакциите се определя от малки инвеститори (неизискани). Институционалните инвеститори имат 11% от пазара. В противен случай 60% принадлежат на държавни и асимилирани компании, които обикновено не търгуват (CNBC, 28 юли).
Разбира се, има макро фактори - развитието на икономиката и износа - които предизвикаха паниката. Китайският износ губи скорост поради намаляващото външно търсене. Големите инфраструктурни проекти са толкова, колкото са, трудно е да се задействат други, с незабавен положителен ефект върху икономиката. По подобен начин жизненият стандарт - макар и да се повишава - не може да генерира допълнителни пропуски в потреблението, които веднага да компенсират спада в износа.
Оттук, резултати под очакванията на емитентите, котирани на фондовата борса. И от тази точка до паника разстоянието е малко. От пика на юни а.к. спадът на китайските фондови пазари се характеризира не с спад, а с последователни сривове на пориви (между 25 и 35% до юли а.к.). Само до юли инвеститорите са загубили 3,5 трилиона долара - еквивалентът на комбинираната пазарна капитализация за 2012 г. (източник - Американско-китайска комисия за преглед на икономиката и сигурността, 13 юли 2015 г.). И падането продължава през август.
Властите се опитват да прикрият пропуските чрез анулиране на първични публични предлагания (идеята е да се намали волатилността на фондовия пазар), инжектиране на пари в икономиката - понижаване на лихвените проценти, минималните задължителни резерви на банките (по-специално, в държава, вероятно да се съобрази с "настояванията" на властите), спиране на търговските сесии, насърчаване на пенсионните фондове (които са държавни) да инвестират на фондовия пазар в подкрепа на "искането", чрез увеличаване на допустимия процент на акционерите и други. Същите власти са забранили на инвеститорите, които притежават над 5% от даден емитент, да продават в рамките на шестмесечен период. Всички те обаче са палиативни, а не системни корекции. Съществуват авторитетни мнения, че стойността на недвижимите имоти в Китай е много по-висока от тази на акциите, държани от инвеститорите на дребно, а пазарът на недвижими имоти процъфтява точно през този период. Освен това третичният сектор (услуги) в икономиката е стабилен и допринася повече от индустрията за БВП.
Разбира се, възниква проблемът с ефектите. Сложно и противоречиво!
Стойността на акциите, търгувани на китайски фондови борси, е под 10% от стойността на акциите на световните фондови борси (източник - Световна банка). Добавяме, че притежанията на чуждестранни инвеститори на борсите в Шанхай и Шенжен са под 5%. Именно поради отделянето на китайските фондови борси от потока на чуждестранни инвеститори, "цунамито" на китайския фондов пазар не оказва значително влияние върху световните фондови пазари.
За Китай ефектите вече са сериозни. Не коментирам политическото поле (форматът на политическите решения в Китай е херметичен; информираните наблюдатели не изключват големи промени).
Отрицателен ефект за Китай дава ситуацията на китайските компании, котирани на NYSE (главно в технологичната област), които са премахнати от март с намерението да бъдат включени в Китай, където котировките се покачваха и очевидно те разчитаха да увеличат капитализацията си. Сега те висят във въздуха между две борси.
„Али Баба“ също не се справя много добре, въпреки че беше открил пещерата със съкровища и произнесе вълшебната дума, известна при откриването. Това престана да бъде глезенето на инвеститорите. Настоящата оферта е значително под цената на IPO (с 13% на 24 август). Неслучайно е засегнат, като развитието на компанията се определя от развитието на потреблението (инвестиционно и лично).
Проблемът с обезценяването на юана изглежда по-сложен. Спектърът на оценките е широк, от обвиненията срещу Китай, че неотдавнашната девалвация е типична атака срещу „валутната война“ - спринта на конкурентните девалвации в различни държави - до „празен чек“, даден на изявлението на китайското ръководство на пазара, за да каже какъв ще бъде курсът.
Струва си да знаете как е зададен обменният курс юан/долар.
Той беше де факто фиксиран от Централната банка всяка сутрин чрез изчисляване на „средната точка“ между предложенията на основните (държавни) банки - маркетмейкъри. През деня централната банка се намеси, за да поддържа обменния курс вътре в тунел от 2% + или - отклонение от "средната точка". Това е практично. Теорията гласи, че всъщност маркетмейкърите са тези, които определят "средната точка" ("Икономист", 15 август пр.н.е.).
В понеделник, 10 август, централната банка обяви дневния референтен курс от 6,2298 юана/долар (1,86% по-нисък от предходния ден). Вече голяма изненада. Това доведе до още по-голямо намаление на обменния курс, докато до 11 август, деня на "голямата девалвация", централната банка смени системата - "средната точка"/референтният курс на текущия ден беше определен на нивото на заключителната котировка от предходния ден - ново намаление (до 6.3306) в сравнение със затварянето в понеделник. Но „спот“ транзакциите от вторник, 11 август, отново бяха на ниво под референтното ниво, с 1,6%. Общият спад е 1.9%, най-големият вътрешнодневен спад в съвременната история на китайската валута. На следващия ден пазарът отново реши да намали стойността на юана. Едва тогава централната банка се намеси в подкрепа на валутата. Общо - двудневна отстъпка от почти 4% („The Guardian“, 12 август 2015 г.). Вярно е, че обменният курс е бил негативно повлиян от срива на фондовия пазар, забавянето на икономическия растеж, новината за спада на глобалното търсене, посрещнат от китайския износ и т.н.
Може да се говори, макар и засега потенциално, за друго последствие за американската икономика с големи последици. През септември Централната банка на САЩ (Fed) се очаква да повиши първичните (федерални) лихвени проценти за първи път от 2008 г. Със събитията в Китай, забавянето на растежа в Китай - ключов търговски партньор, поевтиняването на юана Китайският износ, нарастването на износа на САЩ за Китай), анализатори посочват възможността през септември ЕФР да се откаже от повишаването на лихвените проценти, за да не застраши икономическото възстановяване, толкова трудно постижимо чрез намаляване на лихвените проценти. (количествена релаксация - QE). Последиците ще бъдат огромни. Например лихвените проценти по ипотечните кредити в САЩ няма да се увеличат, „цената“ на долара ще се успокои, лихвените проценти по заемите остават там, където са, създавайки опасност от затопляне на икономиката и т.н.
От друга страна, приемането на реалността на пазара при установяване на обменния курс на юана води до поевтиняване на китайския износ. И така азиатската икономика получава глътка кислород в точното време. Но все още е рано за пълен анализ. Отнема няколко месеца, за да се определи количествено „алгебричният“ резултат от спада на юана. По принцип износът е по-евтин, но важи ли и за продукти, които консумират вносни суровини (които сега са по-скъпи в юани) - мед от САЩ, въглища от Австралия, петрол от Саудитска Арабия? Особено след като по-слабото търсене на китайски стоки доведе до 8% спад на износа през юли (източник: "Икономист", 11 август) - излишък от 43 милиарда през юли 2015 спрямо над 47 милиарда. Юли 2014 г. (източник: www.tradingeconomics.com/china).
Не трябва да се пренебрегва, че други държави също могат да прибегнат до конкурентни девалвации на собствената си валута в подкрепа на износа. Ако това се случи, тогава в спора се излива газ в спора дали е избухнала "валутната война" и с каква интензивност. Валутите на Австралия, Малайзия, Южна Корея също паднаха в тандем с юана. Някои казват, че комуникационната част от методологията за определяне на обменния курс на 11 август се провали с ужас, други казват, че това беше рязко спасяване във "валутната война".
По-евтиният износ предизвиква ожесточена критика в САЩ срещу Китай, който обвинява американските производители в подобни стоки в "по-евтин" юан в затруднение, което води до по-висока безработица в САЩ.
И обратно, поради анемично увеличение (в сравнение с обичайното за Китай), търсенето отслабва и износът на други страни за Китай е засегнат. Износителите на суровини са първите! Особено тези на суровини и индустриални продукти, използвани в инфраструктурни проекти (двигател на икономиката). Особено защото консумираните шисти практически също се внасят, въглищата - предимно. Плюс масивен внос на храни. Китай поглъща почти половината от световния алуминий, никел и стомана и почти една трета от световния памук и ориз.
САЩ изнасят много за Китай - 127 млрд. Долара през 2014 г. Соя - 14,5 млрд. Долара; самолети и свързаните с тях доставки - почти 14 милиарда; автомобили - над 11 милиарда; полупроводници - 5 милиарда; памук - над 1 милиард; дърво и изделия от дърво - почти 6 милиарда; мед - почти 3 милиарда.
Но целият американски износ представлява само 6-8% от китайския внос. Или в друг диапазон износът на САЩ е около 0,7% от БВП на САЩ. В най-лошия случай отрицателното въздействие на огромното намаляване на американския износ може да повлияе на растежа на БВП с няколко десетки базисни точки. Анализатор на Goldman Sachs е изчислил, че намаляването на китайския ръст на БВП с 1% "намалява" 0,06% от БВП на САЩ. Изглежда поносимо, но политическият фактор се усеща (през 2016 г. има президентски избори в САЩ). Кандидатът на републиканците, водещ социологическите проучвания, Доналд Тръмп заяви, че обезценяването на юана е опустошително за САЩ. И както в политиката, реториката може да стане фон. Тема за размисъл за администрацията в контекста на първото посещение на китайския президент във Вашингтон, планирано за края на септември.
Boeing ще бъде слабо повлиян от дългия производствен цикъл на поръчания самолет. Прогнозата на търговската компания в Китай през следващите 20 години е над 6300 самолета, общо 950 милиарда. Apple обяви, че продажбите в Китай са били стабилни през юли и август. Така пазарът лесно е поел падането на юана. Може би защото Apple произвежда таблети, телефони и „електронни лаптопи“ в Китай!
General Motors (около 15% от китайския автомобилен пазар), Caterpillar, United Technologies могат да бъдат засегнати. Става въпрос за комбинирания ефект от отслабването на юана и укрепването на долара.
Бразилия и Аржентина масово изнасят соя и зърнени култури за Китай. Австралия - желязна руда. Русия и Саудитска Арабия - шиит (негативният ефект може да бъде сериозен предвид продължителното намаляване на цената на шиитите).
Но азиатските държави също могат да бъдат засегнати. Китай е основна дестинация за техния износ (над 10% от износа от Япония, Южна Корея, Сингапур, Малайзия, Индонезия). И около 30% от износа на Австралия.
Трудно е да се говори за криза в Китай. Но икономическата система ще трябва да бъде глобена. Коктейлът между поръчките от центъра, колкото и обоснован да е, и поведението на пазара е токсично - неуспехите са брутални и лечението също ще трябва да бъде радикално. Не можете да имате хибридна система - реален пазар, който в значителна степен се контролира от държавата. Беше си струвал експеримент, работи известно време, но. чийто текущ резултат ни връща към основите. Пазарът е антиномичен с контрола му от държавата. Особено ако емитентите все още са надценени на фондовия пазар и основните данни (икономически растеж, износ, вътрешно потребление) на този етап далеч не са звездни. А чуждестранните инвеститори, вечно с набодени уши, сега са нащрек. Особено след като в Китай се заговори за остър контрол на капитала. Което е достатъчен тласък за изселването - както се случва, с изключение на капитала, вече вложен в средносрочен или дългосрочен план (заложник) в икономиката.
Ако китайските власти все още са готови да поставят страната на веригата на пазарната икономика и го направят сплотено, без катастрофални синусоиди, първите мерки ще бъдат увеличаване на инвестициите. административно и облекчаване на ограниченията върху движението на капитали. Той добавя реформата на икономиката, която премества центъра на тежестта към потреблението. Според "Икономист" от 29 август Китай отдавна е най-стабилният принос за глобалния икономически растеж. Не само китайците, но и почти всички държави биха приветствали китайския локомотив да не губи сцепление. Динамиката на растеж, с която Китай беше свикнал света - на територията на двуцифрени цифри - остава в историята. Но порядъците са огромни. Икономическият растеж през тази година от само 5% (в сравнение със 7%, колкото беше през първото тримесечие) носи световен БВП колкото 14% ръст от 2007 г. насам.