Капиталовата грешка на несъстоятелните дружества; Янку Гуда

В предишни статии говорихме за декапитализацията и свръхзадлъжнялостта на компании, работещи в Румъния. Тези тенденции, съчетани с отрицателните стойности на оборотния капитал (за които говоря в тази статия), показват загуба на финансова независимост от активната бизнес среда в Румъния. Здравото финансово управление на дадено дружество предполага паритета на падежа на активите и пасивите, съответно „златното правило“ на финансите на дадено дружество: постоянни нужди (дълготрайни активи), които да бъдат покрити от постоянни източници (собствен капитал и дългосрочни дългове), и временни нужди (текущи активи), които да бъдат покрити от временни източници (краткосрочен дълг). Когато една компания се съобрази с това правило, ще забележим, че нивото на текущите активи надвишава стойността на краткосрочния дълг, като положителната разлика между тях се нарича оборотен капитал.

Приблизително 65% от компаниите, действащи в Румъния, не спазват това правило в края на 2018 г., защото са сключили краткосрочни дългове за финансиране на дългосрочни нужди (инвестиции в дълготрайни активи, изплащане на дългосрочни заеми, изплащане на рекордни дивиденти през 2016 г. 2017 г., дългосрочно кредитиране на трети страни). В резултат на това тези компании са загубили финансовата си независимост, тъй като не могат да покрият всичките си краткосрочни дългове дори след монетизиране на акции и вземания (чрез продажба и събиране). По принцип тези компании са зависими от краткосрочния подвижен дълг и зависят от наличността на кредиторите за това (банки, доставчици, държава и т.н.).

Какъв е сигналът за аларма?

Краткосрочните дългове надвишават текущите активи, което показва отрицателен оборотен капитал! На практика паричните средства, получени от събирането на всички вземания, продажбата и събирането на всички акции, възстановяването на краткосрочни инвестиции и съществуващата хазна не могат да покрият всички краткосрочни дългове, което прави хазната на компанията много уязвима.

Положителен пример

Дълготрайни активи

Текущи активи

Капитал

Дългосрочни дългове

Социален капитал
премиер
резерви
Отчетен резултат
Текущият резултат

Краткосрочни дългове

Положителният оборотен капитал е необходимо (но не достатъчно) условие, за да може една компания да се самофинансира. Дори и в този случай компанията може да има проблеми, ако не събере всичките си вземания, пазарната стойност на акциите намалее или те се продадат твърде късно. С други думи, оборотният капитал е положителен, но не работи („не работи“). Глави 4 и 5 са посветени на анализа на устойчивостта на хазната и ротацията на оборотните средства (качество и устойчивост на краткосрочното финансиране).

Отрицателен пример

Дълготрайни активи

Текущи активи

Капитал

Дългосрочни дългове

Социален капитал
премиер
резерви
Отчетен резултат
Текущият резултат

Краткосрочни дългове

Положителният оборотен капитал е необходимо (но не достатъчно) условие, за да може една компания да се самофинансира. Дори в този случай компанията може да има проблеми, ако не събере всичките си вземания, пазарната стойност на акциите намалее или те се продадат твърде късно. С други думи, оборотният капитал е положителен, но не работи („не работи“). Глави 4 и 5 са посветени на анализа на устойчивостта на хазната и ротацията на оборотните средства (качество и устойчивост на краткосрочното финансиране).

Повечето компании смятат, че това е добра стратегия! Дори и днес, ако погледна реалността на румънската бизнес среда, забелязвам тревожно много мениджъри, които искат от екипа за управление на приходите по-бърз срок за събиране на вземания от клиенти, в сравнение с искания за екипа за покупки по отношение на срока на плащане към доставчиците. Печелим по-бързо и плащаме по-късно. Общото убеждение е, че тази стратегия спомага за подобряване на ликвидността в краткосрочен план ... и е правилна. Предизвикателството е какво правите с тези финансови ресурси и колко ефективно ги използвате. В дългосрочен план тази стратегия развива сложни рискове, подхранвани от много порочен кръг и когато те вече не могат да бъдат управлявани, предизвиква лавина от фактури на доставчици, които вече не могат да бъдат изпълнени навреме. От тук до откриването на производството по несъстоятелност има само една стъпка ...

Следващите графики илюстрират развитието на консолидирания баланс на всички компании, действащи в Румъния през последното десетилетие, и илюстрират много ясно следните заключения, които потвърждават загубата на финансова независимост:

Как мога да оцелея, ако допусна тази грешка?

Ако дадена компания подходи към тази стратегия, тя трябва да гарантира, че:

Комуникирайте прозрачно с доставчиците и договаряйте условия за плащане в подкрепа на тази стратегия.Въпрос: Колко от вашите клиенти са мотивирани да поискат по-дълги условия на плащане, защото искат да разширят дългосрочната си инвестиция с пари на доставчиците?Според моя опит много малко компании са прозрачни и предпочитат да отлагат доставчиците на плащания чрез ротация в зависимост от: приоритета на доставчика, бъдещия стратегически интерес, историята на партньорството или просто в зависимост от това кой крещи по-силно за пари (забелязвам компании които плащат на доставчиците в последния момент, само когато този доставчик подаде молба за несъстоятелност).
Тези инвестиции генерират по-високи и по-печеливши приходи (или поне една от двете), така че да се спазят следните пет стъпки („да затворите 8“). Този аспект се анализира допълнително.

Предметната компания иска и получава удължаване на сроковете за плащане на доставчиците, като по този начин получава допълнителни краткосрочни финансови ресурси;
Предметната компания не спазва „златното правило“ за паритета на падежа на активите и пасивите и използва получените в краткосрочен план финансови ресурси за финансиране на дългосрочни инвестиции;
Тези инвестиции обаче се оказват ефективни и допълнителните печалби се реинвестират във фирмата и не се разпределят под формата на дивиденти;
Тези печалби са качествени и се намират и в по-добри пари;
Допълнителна ликвидност, подхранвана от нарастващите печалби, се използва за плащане на доставчиците и намаляване на условията за плащане - балансът се връща към баланса

Като се има предвид значението на устойчивата политика за изравняване на падежа на активите и пасивите, аз посветих глава на темата си в първата си книга „Защо компаниите се провалят? 10 грешки и 100 решения, Publica Publica.

Тази книга документира 10-те най-често срещани грешки на компании, работещи в Румъния, които са изпаднали в несъстоятелност през последните десет години. На прост език, разбираем за всички, предлагам 10 практически отговора на въпроса: защо фирмите се провалят?, Заедно със 100 прагматични решения за тяхното решаване. По този начин препоръките в края на всяка глава се превръщат в ръководство за добри практики за здравословното развитие на всяка компания! Първата глава на книгата, озаглавена Съгласуване на падежа на пасивите и активите, отговаря на въпроси като

Какви са рисковете, причинени от тази стратегия?
Каква е степента на използване на тази стратегия в зависимост от сектора на дейност?
Как да идентифицирате тези рискове във вашата собствена компания или във вашите бизнес партньори?
Кои са най-добрите практики за правилното прилагане на тази стратегия, за устойчиво развитие на компанията?

В следващата статия ще видим заедно кои сектори са регистрирали най-бързия темп на загуба на финансова независимост през последното десетилетие. Ще се видим скоро!

Инвестиционна политика

Когато акционерите вземат решение относно размера на дивидента, разпределен от нетна печалба, те трябва да вземат предвид съществуващите или бъдещите възможности за инвестиции. Една компания може да расте само в дългосрочен план чрез добре документирана инвестиционна стратегия, последователна във времето и устойчива от финансова гледна точка. В този смисъл са много важни три направления:

Поддържане на баланса на паричния поток

Стратегията за разпределяне на чистата печалба под формата на дивидент трябва да отчита поддържането на баланс на паричния поток. Както подробно описахме в глава пета, постъпленията и плащанията, регистрирани от дадена компания през една година, се разделят на три категории: оперативни (CFO, англ.: "Оперативен паричен поток"), инвестиционни (CFI, англ.: "Инвестиционен паричен поток"). ”), Финансови (CFF, англ.:„ Финансов паричен поток ”).

Дивидентите, разпределени на акционерите, представляват плащания от финансова дейност и платежоспособното дружество трябва да осигури баланс между трите източника на ликвидност. В това отношение правилата за финансов анализ препоръчват следните критерии:

IFC ≤ 0, съответно компанията да регистрира политика за разширяване чрез идентифициране на инвестиционни проекти, които генерират положителна добавена стойност. В най-лошия случай инвестицията в активи трябва да покрива поне средната норма на амортизация;
CFO/CFI ≥ 50%, съответно поне половината от нетните инвестиции, направени да бъдат финансирани от оперативни парични средства, генерирани от предметната компания чрез основната дейност;
(EBIT + Разходи за лихви x (1-t) + Данък)/CFO → 1, съответно оперативните парични средства, които се генерират главно от оперативния резултат, коригиран с нетна лихва и данък върху печалбата/дохода;
CFF/IFC ≤ 50%, съответно максимум половината от нетните инвестиции, направени да бъдат финансирани от външни източници (заеми, договорени от банки или участие в акционерен капитал от акционери);

Разбира се, по време на дейността на някои компании може да има инвестиции със значителна стойност, за финансирането на които е необходимо да се сключи заем с по-висока стойност от посочените по-горе критерии. В техния случай обаче степента на финансова тежест (нивото на лихвите и свързаните с тях разходи) трябва да бъде значително по-висока. Ето защо се препоръчва много по-подробен анализ на тази инвестиция!

Политика за неутрален оперативен цикъл на финансиране

Когато акционерите вземат решение за размера на дивидента, разпределен от нетна печалба, те трябва да вземат предвид свеждането до минимум на среднопретеглената цена на капитала (WACC), в който смисъл се препоръчва неутрална политика на финансиране на оперативния цикъл. Тази стратегия осигурява оптимално ниво на оборотен капитал, което поддържа финансовия баланс на компанията при най-ниските разходи за набиране на капитал.

Неутралната политика на финансиране на оперативния цикъл съчетава предимствата на двете крайни политики (отбранителна и нападателна), тъй като предлага приемлива възвръщаемост при среден риск, като се избягват алтернативни разходи на акционерите (причинени от отбранителна политика чрез реинвестиране на всички печалби) прекъснати финансови рискове (причинени от обидната политика чрез разпределяне на по-голямата част от нетната печалба под формата на дивидент). Минималните разходи за оборотни средства ще максимизират стойността на компанията и ще позволят на ръководството да получи достъп до повече инвестиционни проекти с положителна добавена стойност. От тази гледна точка минималният необходим оборотен капитал трябва да бъде равен на средните колебания в изискването за оборотен капитал;

Поддържане на добра платежна дисциплина на предметната компания по време на периода на последващи дивиденти

Стратегията за разпределение на чистата печалба под формата на дивидент трябва да отчита поддържането на добра платежна дисциплина на предметното дружество през периода на последващи дивиденти (след неговото разпределение). Във връзка с това всеки акционер трябва да вземе предвид следните критерии:

Анализирайте финансовите последици

Нормално е акционерите да анализират данъчните последици, когато говорят за разпределение на чистата печалба под формата на дивидент, в смисъл на намаляване на данъци и такси, платени чрез прилагане на всяка възможност, разрешена от приложимото законодателство.

Както отбелязахме по-рано, намаляването на данъка върху дивидентите от 16% на 5%, започващо от 1 януари 2016 г., определи разпределението на дивидентите в кумулативен размер от приблизително 43 милиарда леи през 2016 г., почти толкова високо, колкото през 2009–2015 г., съответно 10% от собствения капитал на всички компании, работещи в Румъния, и 85% от нетната печалба от предходната година (степента на разпределение на нетната печалба под формата на дивиденти). Несигурността относно бъдещото ниво на данъците е довела до тази голяма промяна в капиталовата структура на компаниите.

От тази гледна точка и в контекста на липсата на стабилна фискална стратегия за хоризонт от поне 5 години, мога да разбера общото поведение на акционерите да плащат дивиденти, когато данъците са ниски, само че ускореното разпределение на дивидентите включва косвени разходи в средносрочен план. -дълго, дори когато акционерите връщат парите на компанията, като отпускат свързани заеми. Всеки акционер трябва да е наясно с негативните ефекти, които ускореното разпределение на дивидентите има върху техните собствени компании:

Следователно е важно всеки акционер да е наясно с тези ефекти и да балансира тези разходи в сравнение с изкусителната краткосрочна данъчна оптимизация.