Как да обясним отрицателните лихвени проценти Финанси за всички
- Facebook Messenger
- Копирай връзка
През последните години някои държави от еврозоната като Германия и Франция успяха да вземат заеми на финансовите пазари при отрицателни лихви. Това е безпрецедентно явление, което има тенденция да се развива.
В същото време от юни 2014 г. Европейската централна банка (ЕЦБ) също извършва отрицателни лихвени проценти по депозитите че банките от еврозоната депозират при нея.
Как е възможно такова явление? Отговорът на този въпрос изисква да се върнем към паричната политика, провеждана от 2008 г. нататък в развитите страни, защото те дават възможност да се разбере защо лихвените проценти са започнали низходяща спирала.
Все по-приспособима парична политика
Ставките за рефинансиране стават нула ... дори отрицателни
В отговор на кризата от 2008 г. всички централни банки в развитите страни извършиха намалява основния им лихвен процент, чрез които те рефинансират търговски банки. Разликата в лихвения процент на тяхното рефинансиране съответства на обичайното провеждане на паричната политика (известна като конвенционална политика).
Фед (централната банка на САЩ) много бързо понижи основния си лихвен процент до минимума си през 2009 г. (между 0 и 0,25%), преди да го повиши в отговор на икономическото възстановяване. След това, от лятото на 2019 г., Фед отново започна цикъл на понижаване на темповете в лицето на забавящия се растеж в САЩ.
ЕЦБ намали лихвените си проценти до 2011 г. и реши да определи основния си процент на рефинансиране на 0% през март 2016 г.
В някои страни основният процент на рефинансиране е преминал в отрицателна територия. Това важи особено за Япония (-0,1%) и Швейцария (-0,75%). Всъщност тези страни искат да избегнат поскъпването на своята валута. Поставяйки лихвените проценти на отрицателна територия, централните банки правят инвестициите в тези страни по-малко привлекателни (като банковите лихви преминават през икономиката като цяло, както обясняваме по-долу), което избягва поскъпването на валутата.
Депозитни лихви също на отрицателна територия
Друг общ инструмент на паричната политика на централната банка е лихвата по депозита. Банките имат сметка в централната банка, точно както физическото лице има сметка в своята банка. Депозитната ставка е лихвеният процент, при който се изплащат депозитите, които банките правят при централната банка.
Банките притежават два вида резерви при централната банка: минимални резерви, които са част от депозитите, събрани от банките. Те получават възнаграждение в размер на основните операции по рефинансиране, т.е. 0% в еврозоната в началото на 2020 г.
Банките обаче могат да депозират по-големи суми при централната банка, това се нарича превишение на резервите, които се възнаграждават по лихвения процент на депозитния механизъм (-0,5% в еврозоната в началото на 2020 г.).
ЕЦБ, както и другите централни банки, начислява отрицателна ставка върху свръхрезервите. С други думи, банките трябва да плащат, за да депозират парите си в централната банка. Това цели насърчавайте банките да инжектират своята ликвидност в икономиката, вместо да я поставят на централната банка.
QE (или „количествено облекчаване“) изтласква доходността на облигациите в отрицателна територия
След настъпването на финансовата криза от 2008 г. централната банка на САЩ (Фед) избра да приложи нестандартна парична политика, състояща се от закупуване на ценни книжа с държавен дълг на пазара на облигации (наречен количествено облекчаване или QE), с цел намаляване на средносрочните и дългосрочните лихвени проценти, генериране на капиталови печалби за инвеститорите на акции и по този начин насърчаване на възстановяването на американската икономика.
Общо Фед стартира три последователни програми наколичествено облекчаване чрез които той инжектира близо 3,5 трилиона долара на финансовите пазари между 2009 и 2014 г. (програмата приключи през октомври 2014 г.).
Банката на Англия, Банката на Япония, след това ЕЦБ (от март 2015 г.) също ще предприемат политики за количествено облекчаване.
В еврозоната ЕЦБ спря своя QE за първи път в края на 2018 г. Въпреки това, изправена пред ниска инфлация и бавен растеж, ЕЦБ обяви през септември 2019 г. възобновяването на QE.
Последиците от тези глобални изкупувания на активи бяха:
На наливане на огромни количества ликвидност на финансовите пазари. Инвеститорите, които получиха тази ликвидност в замяна на ценни книжа, продадени на централни банки в рамките на QE, се опитаха да я реинвестират. Някои от тях бяха „рециклирани“ в реалната икономика за финансиране на частни проекти (частни лица или компании), особено в САЩ, но повечето останаха на облигационните и дяловите финансови пазари, причинявайки понякога впечатляващи увеличения на фондовите пазари.
Да причини много значителни намаления на краткосрочните, средносрочните и дългосрочните лихвени проценти. Лихвените проценти за всички матуритети, от най-краткия до най-дългия, едновременно се понижават. На пазарите на облигации покупките на активи от централните банки наистина са причинили дисбаланс между търсенето и предлагането на държавни ценни книжа, което е довело до значителен спад в лихвените проценти.
Ефект на недостиг и покачване на цените на облигациите
Всъщност и въпреки че обратните изкупувания на ЕЦБ не могат да надвишават 25% от ценните книжа, емитирани по време на всяка емисия, търсенето на тези ценни книжа на вторичния пазар се е увеличило още повече, тъй като пруденциалните разпоредби насърчават кредитните институции да държат тези видове ценни книжа. По този начин обратно изкупуването на ЕЦБ автоматично предизвика прилив на ликвидност в посока на държавни облигации, които вече бяха най-търсени от инвеститорите поради качеството на подписа на емитента. Също така, количествата на тези ценни книжа на вторичния пазар са намалели, причинявайки "ефект на недостиг", благоприятстващ повишаването на цената на тези държавни облигации.
Сега кога цената на облигацията се увеличава, неговата ефективност намалява автоматично и обратно. Всъщност лихвата по облигацията е фиксирана към момента на емисията и не се движи до падежа. Ако цената на облигацията се повиши на вторичния пазар, купувачът ще получи лихва, пропорционална на първоначалната си вноска, по-ниска от първоначално определената.
Именно този механизъм обяснява защо лихвените проценти по облигациите на някои големи европейски държави са спаднали значително на вторичния пазар след прилагането на политиката на ЕЦБ за количествено облекчаване.
Симетрично, лихвените проценти на същите тези ценни книжа емитирани на първичния пазар също са имали тенденция надолу във връзка със спада, наблюдаван на вторичния пазар.
Международните инвеститори наистина са се оказали частично изтласкани от вторичния пазар и следователно са се върнали на първичния пазар, където ЕЦБ не се намесва, но където броят на емисиите също е намален. Факт, ефектът на недостиг играе и на първичния пазар и лихвените проценти са паднали за най-популярните ценни книжа, т.е. тези от страните от еврозоната, чиито публични финанси се считат за най-солидни (Германия, Франция, но също така и Холандия, Австрия).
Какво означава отрицателен процент ?
В „нормална“ ситуация притежателят на облигация печели годишна лихва за живота на облигацията. В края на това също се възстановява номиналната сума, т.е. номинална стойност на облигацията.
Емисия облигация, емитирана при 100 евро при ставка от 2% годишно в продължение на 5 години, ще доведе до 2 евро годишна лихва или общо 10 евро през целия живот на облигацията. В края на това притежателят на облигацията също ще получи 100-те евро.
В случай на отрицателна лихва, емитираната облигация също така дава право на събиране на лихви през целия си живот. въпреки това, притежателят му не го е купил по номинал, но повече.
Например той го купува 111 евро, докато номиналната му стойност е 100 евро. Когато падежът на облигацията настъпи, той ще получи тези 100 евро. С лихвен процент от 2% годишно в продължение на 5 години, той ще е получил купони за общо 10 евро (2 евро годишно за 5 години). В крайна сметка той получава обратно 100 евро, след като събира 10 евро лихва, или 110 евро за периода, когато е купил титлата 111 евро. Поради това възвръщаемостта му е отрицателна 0,9% (1 евро загубено от 111 инвестирани).
Тъй като плащането на купона е фиксирано и известно към момента на издаване, инвеститорът знае, че възвръщаемостта му ще бъде отрицателна веднага щом закупи обезпечението и следователно взема своето информирано решение.
Инфлационните очаквания и търсенето на сигурност натежаха върху лихвените проценти
Формирането на лихвени проценти на пазара на облигации е резултат от комбинацията от четири елемента: падеж на облигацията, очаквания за бъдещото ниво на инфлация, рискова премия, свързана с качеството на емитента и баланса между търсенето и предлагането за ценни книжа.
- Падежът на едно задължение съответства на неговия живот. Колкото по-кратък е той, толкова по-нисък ще бъде лихвеният процент (с някои изключения). В действителност, кратък падеж означава, че капиталът ще бъде изплатен на инвеститора бързо. Следователно рискът да не бъде изплатен на падеж поради неизпълнение на задълженията на кредитополучателя е по-нисък, отколкото при облигации с по-дълъг падеж.
В резултат на това платеният лихвен процент, който включва компенсацията на риска на заемодателя, е по-нисък за краткосрочните облигации, отколкото за средносрочните или дългосрочните облигации.
- Инвеститорите в облигации също са много чувствителни към развитие на инфлацията. Всъщност високата инфлация води до намаляване на реалната рентабилност на тяхната инвестиция, тъй като получената лихва е фиксирана през целия живот на облигацията. По този начин, за да компенсират този риск, те изискват лихвените проценти да вземат предвид прогнозата за инфлацията върху падежа на ценната книга.
Следователно лихвените проценти ще бъдат по-високи, колкото по-високи ще бъдат инфлационните очаквания.. Днес обаче тези перспективи за инфлация в еврозоната са слаби. Следователно този елемент се добавя към намалението на краткосрочните лихвени проценти, организирано от ЕЦБ, за да тежи още повече върху лихвените проценти на държавните облигации от всички падежи.
- След избухването на гръцката криза през 2010 г. инвеститорите в облигации също осъзнаха, че всички държавни облигации, емитирани от държави-членки на еврозоната не бяха идентични по отношение на риска.
Докато дотогава рискът от неизпълнение на задължения от страна на еврозоната по своя дълг се оценяваше доста равномерно с ниска вероятност, отношението им по този въпрос се промени коренно. Оттук нататък инвеститорите включват в своята инвестиционна стратегия фактор „риск от неизпълнение“, диференциран според държавите от еврозоната: колкото по-висок е този риск, толкова повече инвеститори ще изискват високорискова премия което ще се добави към лихвения процент и обратно.
По този начин за държави, чиито публични финанси се считат за стабилни (Германия, Холандия, Австрия например), рисковите премии са намалели, за разлика от други, за които те са се увеличили (Италия, Гърция).
- И накрая, след кризата с еврото през 2010-2012 г. и гръцката криза 2014-2015 г., международните инвеститори станаха изключително предпазливи при избора на разпределение на портфейла. Следователно те търсят предимно ценни книжа, за които са сигурни, че не търпят значителни капиталови загуби.
Защо да купувате облигация с отрицателна лихва ?
Може да изглежда Парадоксално е, че инвеститорите купуват облигации, когато имат отрицателен процент. Има няколко причини за този очевиден парадокс: