Измерете стойности, създайте стойности PDF Безплатно изтегляне
Измерване на стойности Създаване на ценности: От фирмената оценка до управление, основано на стойност Принципи, задачи и инструменти на успешни (EKS) консултанти Част I Монтабаур, 1 юни 2008 г. Проф. Андреас Кройцман WP StB CVA Dipl.-Kfm. 1
Инвестиране в акции 4
Стойността не е същата като цената! Цената е това, което плащате Стойността е това, което получавате Стойността може да бъде дефинирана като коригирана към риска полза Стойност = риск от полза 5
Стойността не е същата като цената! (2) има не една обща стойност на компанията, а различни ценности за различните хора! (т.нар. субективни стойности, свързани с предмета) Цена 800 Стойност на купувача като горна ценова граница Обхват на споразумението 300 Стойност на продавача като долна ценова граница 6
Стойността не е същата като цената! (3) Нито продавачът, нито купувачът ще посочат лимитната си цена, и двамата ще се опитат да повлияят на другата страна чрез предполагаеми фирмени стойности = аргументи стойност Цена 800 Преговорна позиция на продавача Цена в резултат на договарянето 300 Преговорна позиция на купувача 7
Стойността не е същата като цената! (4) СТОЙНОСТ = резултат от методичен подход, т.е. оценката ЦЕНА = резултат от тактически подход, т.е. определяне на цена/договаряне: концепцията за стойността служи като отправна точка за определяне на цената. Прегледите могат също да имат за цел да определят цена за всички директно: справедлива пазарна стойност/пазарна стойност) СТОЙНОСТТА и ЦЕНАТА могат да имат една и съща сума, но не трябва да бъдат 8
Процес на проекти за оценка Срв. Кройцман, Управление на проекти за оценка ефективно и ефикасно, в BewP 1/2008; Pp.24-27. 9
Проектът и управлението е управление на проекти 10
Методи за оценка Вход а) само материални компоненти = частична възпроизводителна стойност б) всичко = компании с пълна възпроизводителна стойност сравнение на метода на пазарната стойност (кратни стойности) = преобразуване на цените за други дружества и метод на изчисляване на нетната стойност на активите метод на стойност на дохода i.w.s. (вкл. DCF) а) стойности на печалбите (действащо предприятие) б) стойности на ликвидация (печалби) 11
Стойностно съдържание на фирмената стойност Печеливша стойност = настояща стойност на бъдещите излишъци на доходи от компанията за собствениците Стойност на веществото (възпроизвеждаща стойност) = заместваща стойност на актива минус дългове Ликвидационна стойност = индивидуална продажна стойност на активите минус дългове 12
Метод на стойността на печалбата/DCF излишъци от плащания на компанията Нетни притоци от собственика Нетни притоци от инвестиции на капиталовия пазар постижима възвръщаемост Необходима сума на инвестицията Последица: фирмената стойност като настоящата стойност на излишъците от плащания 13
Оценката означава сравняване на ориентирана към бъдещето стойност Безплатни парични потоци (ZÜ) = очаквана възвръщаемост Разходи за капитал/алтернативни разходи/възвръщаемост на алтернативната инвестиция Безрисков лихвен процент + (специфична за компанията) рискова премия 14
Печеливша стойност: прогноза за метода на нетната настояща стойност на бъдещи изтеглящи се излишни плащания от компанията Дата на оценка Време ZÜ t (1 + k) t Печеливша стойност на датата на оценката = общо дисконтирани бъдещи излишни плащания (нетна настояща стойност) Функция: NBW в MS-EXCEL Отстъпка на годишните надплащания с Разходи за капитал (k) към датата на оценяване 15
Фазов метод (1) Предположение: Безкраен експлоатационен живот на компанията Планиращи изчисления за извличане на бъдещи финансови излишъци 2-фазен метод: Фаза I: Подробни изчисления за планиране за 3 до 5 години Фаза II: Актуализиране на подробното планиране от Фаза I или определяне на устойчив резултат - Проблем: Равновесие или стабилно състояние (финансовите излишъци се променят с постоянен темп на растеж) - голямо значение на остатъчната стойност (терминална стойност) 16
Фазов метод (2) Обща формула за 2 фази на планиране: (бележка: фаза на планиране = период на планиране) E = m ZÜ t (1 + i) t = 1 t 1-ва фаза + ZÜ i. (1 + i) m 2-ра фаза i = лихвен процент на капитализация m = продължителност на първата фаза t = индекс на периода E = стойност на печалбата ZÜ t = печалба за периода (за периодите на първата или втората фаза) ZÜ = устойчив успех на 2-ра фаза Забележка: За За да се определи фирмената стойност, стойността на печалбата от резултатите от периода трябва да бъде допълнена от настоящата стойност на нетните продажби на активите, които не се изискват за стопански операции! 17-ти
T Значение на остатъчната стойност (Терминална стойност) Стойност на печалбата 120 000 100 000 80 000 60 000 Стойност на печалбата 40 000 20 000 0 2002 2003 2004 2005 2006 устойчиво E = ZÜ i 100 000 = 10 000 10% 18
Преглед на методите на фирмената оценка Индивидуален подход на оценяване Цялостен подход на оценка Нетна стойност на активите Ликвидационна стойност Печеливша стойност Комбиниран метод Стойност по метода на DCF Мултиплициращ метод 19
Преглед на най-важните процеси на оценка Процес на оценяване Цялостен процес на оценка Индивидуален процес на оценка Смесен процес DCF процес Нетна стойност на актива Ликвидационна стойност Процес на печалба Стойност Процес на сравнение Процес на средна стойност Процес на извънредна печалба Брутен процес (подход на предприятието) Сравнителен подход на предприятието Нетен процес (Метод на собствения капитал) Подобен подход на публичната компания Метод на първоначално публично предлагане Оценка на фирма Рабел, стр. 30 метод на множител 20
Основна идея за многократна оценка Определяне на фирмената стойност чрез сравнение с подходящи алтернативни обекти и техните цени Подобни активи трябва да се продават на сходни цени Фирмена стойност = ключова фигура * Обект на многократна оценка Сравнение на обект
Мултипликационен метод - преглед Умножение на ключова цифра (променлива на печалбата и др.) С определен коефициент/мултипликатор в зависимост от базата. Пазарно ориентирана (сравнителна) оценка Винаги се позовавайте само на референтната променлива (печалба, паричен поток и т.н.) за година Мултипликатори могат да се използват в специални случаи може да се тълкува като реципрочна на дисконтовия процент Високо приемане и широко разпространение от банките Опростено определяне (не е сложно, не отнема много време и е лесно за разбиране) 22
Обща формула за оценка Пазарна цена на обекта на оценка Пазарна цена на съпоставимото дружество = X Референтна стойност на съпоставимото дружество Референтна стойност на обекта на оценяване 23
Мултипликатори на стойност на предприятието Стойност на предприятието = пазарна стойност EK + пазарна стойност FK 1-ва стъпка - Определяне на пазарната стойност на цялото дружество (предприятие) 2-ра стъпка - Определяне на пазарната стойност на пазарната стойност на собствения капитал EK = Стойност на предприятието - Пазарна стойност Предпочитани мултипликатори на корпоративна стойност ако сравнимите дружества се различават значително по отношение на тяхната задлъжнялост 25
Стойност на предприятието/Референтна стойност на EBIT: Печалба преди лихви и данъци Изобразява рентабилността на дадена компания преди ефекти от финансирането (разходи за лихви от заемния капитал) Не се влияе от различни нива на дълга и данъчните ставки. Предположение: Амортизацията съответства на степента на реинвестиране. Изкривявания от различни методи на амортизация 26
Стойност на предприятието/EBIT Извеждане на пазарната стойност на общия/собствения капитал от EV/EBIT на партньорската група Пазарна стойност на общия капитал (EV) EV/EBIT = EBIT пазарна стойност на GK (Enterprise Value) = EBIT EV/EBIT X Пазарна стойност на EK (фирмена стойност) = Пазарна стойност на GK Пазарна стойност на FK 27
Съотношение цена/печалба (P/E) P/E = (акции) цена печалба на акция Референтна стойност: напр. Устойчива печалба на акция Централен показател за оценка на акции Слабости: Зависимост от нивото на дълга Няма полезни резултати в ситуации на загуба 28
Съотношение цена/печалба (P/E) Извеждане на пазарната стойност на собствения капитал от съотношението P/E на съпоставената група P/E съотношение = (акции) цена печалба на акция Пазарна стойност на собствения капитал (фирмена стойност) = печалба/годишен излишък X P/E съотношение 29
Определяне на партньорската група Финансови показатели Структура на риска Доходност Структура на растежа Качествени категории за сравнение Размер на компанията Продукти и услуги Пазари на продажби, целеви клиенти и канали за разпространение Пазарни дялове и конкурентно позициониране Технологична позиция Диверсификация Степен на интернационализация Качество на управление 30
Пример за многократна оценка (първоначални данни) 31
Пример за многократна оценка (деривация) 33
Метод на печалбата Стойност на печалбата Излишъци на нетен доход (след данъци върху личния доход) на собствениците на дружеството, които се извличат от резултата по търговското право Фирмена стойност Излишъци на нетен доход Година 1 година n Капитализация лихвен процент Дисконтиране на премията за основен лихвен процент (CAPM) Неоперативни активи Внимание: Ликвидационната стойност е долната граница Отстъпка за растеж в устойчивостта. Резултат 34
DCF методи DCF методи Нетен подход (собствен капитал) Брутен подход (субект) WACC подход Коригирана настояща стойност Безплатен паричен поток Общ паричен поток 35
Дисконтирани парични потоци по методите на DCF: Печалби от субект на подход преди лихви и данъци (EBIT) + CFt стойност на предприятието t FK T t 1 (1 k) данъци - брутен паричен поток + година n амортизация + инвестиции в дълготрайни активи - година 1 безплатни пари Промяна на дисконтирането на потока д. Дългосрочни провизии +/- промяна в оборотния капитал +/- стойност на компанията (= стойност на собствения капитал и стойността на дълга) Разходи за собствен капитал Разходи за дълг Претеглена цена на капитала (WACC) ./. Пазарна стойност на заемния капитал Забележка: също тук отделно определяне на неоперативни активи по пазарни стойности = стойност на собствения капитал 36
Методи на DCF с дисконтиран паричен поток: Капиталов подход Печалба след лихви и данъци + амортизация + нетен паричен поток + инвестиции в дълготрайни активи - година 1 Свободен паричен поток към собствения капитал n Дисконтиране Промяна в дългосрочен план. Срив +/- Промяна в оборотния капитал +/- Стойност на компанията (= стойност на собствения капитал) Цена на собствения капитал Забележка: И тук отделно изчисляване на неоперативни активи по пазарни стойности 37
Отстъпката като сравнение Оценяването означава сравняване Оценката предполага, че алтернативите могат да бъдат сравнени. Формулите за спечелена стойност правят две алтернативи за инвестиции сравними. Подлежащото на приспадане излишно плащане (свободен паричен поток) е числителят, а сравнителната възвръщаемост на инвестиционната алтернатива е знаменателят. 38
Предсказуем резултат Централна точка от миналия анализ = действителна устойчива рентабилност на компанията като основа за индивидуална прогноза и бъдеща оценка минало днес бъдещи предишни успехи, за които се отчитат бъдещи (действителни) успехи корекция на така наречените специални позиции (неповтарящи се позиции) напр. Промени в счетоводните методи, прекратени операции, редки събития няма да имат ефект в бъдеще 39
Анализ на миналото - корекции Цел: Определяне на реалната печалба на компанията в миналото
Състав на цената на собствения капитал (k) 1. Базов лихвен процент 2. Специфична за компанията рискова премия (като се вземе предвид рисковата премия) 41
Базов лихвен процент (1) Задача: безрискова (обикновено се доближава до квазисигурни държавни облигации) алтернативна инвестиция с еквивалентен матуритет Ако се предполага, че дружеството продължава вечно, еквивалентният матуритет теоретично се извлича от държавни облигации с безкраен матуритет 42
Основни лихвени проценти (2) Решения: Извличане на специфични за периода лихвени проценти от спот лихвени проценти на лихвената структура (нулеви коефициенти на отстъпка на облигациите); Използване на нулеви лихвени проценти по облигации (спот лихвени проценти), получени от кривата на доходност с адекватен матуритет, гарантира еквивалентност на падежа на ключовия лихвен процент за дългосрочните облигации = предполага се завинаги (в международен контекст: напр. В САЩ: 10 или 20-годишни държавни облигации) фазов модел с ключова дата на лихвения процент за дългосрочните облигации за първата фаза и лихвен процент за втората фаза среден лихвен процент от миналото, както завинаги се приема за бъдещата средна стойност от лихвения процент за крайната дата за дългосрочни облигации и приемане на последващ лихвен процент = смесен лихвен процент и за двете, както завинаги се предполага (IDW S 1 стар) 43
Доплащане за риск: за какво? Бизнес риск (операционен риск) Допълнителен риск Риск от капиталова структура (финансов риск) 44
Разглеждане на риска Поради несигурността на бъдещето, бъдещите финансови излишъци не могат да бъдат прогнозирани със сигурност.Приемането на несигурността (предприемачески риск), участниците на пазара могат да бъдат компенсирани с рискови премии финансов излишък и дисконтиране с безрисков лихвен процент (метод за еквивалентност на безопасността) - Не се използва на практика, тъй като изисква познаване на функцията за рискови ползи на инвеститора Рискова премия към основния лихвен процент (метод лихвен процент/рискова премия) - Пазарно изчисление на рисковата премия с помощта на CAPM 45
Коригиран с риск лихвен процент Метод на надбавка за риск: тъй като инвеститорите/собствениците на компании не са склонни към риск, те ще поискат определена надбавка над лихвата по сигурни инвестиции (времева стойност на парите), за да поемат рисковете съответства на 46
Модел за ценообразуване на капиталовите активи (CAPM) Теория на равновесието на капиталовия пазар Обяснение на ценообразуването на равновесни пазари на ценни книжа Извеждане на цената на собствения капитал Всеки инвеститор държи част от пазарния портфейл Предпочитание за риск чрез комбиниране на пазарния портфейл с безрискова инвестиция Централно изявление на CAPM: очакваната възвръщаемост от инвеститорите за провеждане на Запасът е свързан с риска от този запас, колкото по-висок е рискът от ценна книга, толкова по-висока е очакваната възвръщаемост от 47
Извеждане на цената на собствения капитал, като се използва CAPM Цена на собствения капитал = безрисков лихвен процент + специфична за компанията рискова премия r ek = i + ß (r M - i) Разходите за акции rek безрисков лихвен процент i Доплащане за риск към безрисков лихвен процент Премия за риск (rm - i) rm Възвръщаемост на пазарния портфейл ß-фактор (специфичен за компанията Мярка за риск) 48
Източници за входни променливи за определяне на CAPM i = Извличане на основния лихвен процент, използвайки кривата на доходността r M = Оценка на възвръщаемостта на фондовия пазар въз основа на миналия опит (развитие на индекса на акции или дългосрочни емпирични проучвания) Бета фактори - Бизнес вестници (напр. Handelsblatt, Börsenzeitung) - Новини (напр. Bloomberg) - Доставчик на база данни (напр. Barra или Datastream) 49
Бета фактор Бета фактор описва връзката между промяната в цената на акцията на акцията и промяната в съответния индекс на акциите Колкото по-висок е бета фактор, толкова по-голям е рискът от акцията Бета фактор измерва системния риск CAPM предполага декомпозиция на общия риск от Ценни книжа или компания в систематична и несистематична част от 50
Стойности на ß R R R ß> 1: Цената на ценната книга се колебае повече от тази на пазарния портфейл Корпоративен риск по-голям от пазарния риск ß