Италия Еврооблигациите не се нуждаят от високо частно богатство - manager magazin

Средства ще има: министър-председателят на Италия Джузепе Конте.

Снимка: Алберто Лингрия/Ройтерс

В интервю за Süddeutsche Zeitung в понеделник италианският премиер Джузепе Конте остро разкритикува позицията на германското и холандското правителство. Тяхната гледна точка "сега трябва да се промени". Изисква се европейска солидарност в кризата с Корона и сега са необходими общи връзки.

Даниел Стелър е основател на дискусионния форум "Отвъд очевидното", който е специализиран в стратегията и макроикономиката и е управленски консултант. Преди това Stelter беше в Boston Consulting Group (BCG) от 1990 до 2013 г., последно като старши партньор, управляващ директор и член на изпълнителния комитет на BCG. Новата му книга „КОРОНОМИКА: След шока от короната - нов старт от кризата“ излезе на 30 април 2020 г.
Twitter: @thinkBTO

Правителствените ръководители на ЕС ще се срещнат този четвъртък, за да вземат решение за фонд за възстановяване. Сега се говори за обем от 1500 милиарда евро и всичко се свежда до договаряне на съвместни изплащания в зависимост от икономическата сила. В превод това означава: Германия ще трябва да направи 29 процента от изплащанията, дори ако не получим нищо от фонда за възстановяване. След това ще трябва да съберем 435 милиарда евро през следващите десетилетия и да ги дадем на нашите партньори в Европа.

Освен факта, че подкрепям по-интелигентното подпомагане на Италия и мобилизирането на нашите все по-бързо нарастващи изисквания на TARGET2, както беше обяснено в този момент, възниква и въпросът за справедливостта. Според всички налични данни италианските домакинства не само са много по-богати от нас, но и са по-малко задлъжнели.

Миналият уикенд посочих в Twitter, че Италия може сама да реши проблема с дълга си. Еднократна такса за активи от 20 процента би била достатъчна, за да намали италианския национален дълг със 100 процента от БВП - до ниво под германския. Дори след такова съкращаване, италианските домакинства пак биха имали повече активи от немските домакинства.

Тази теза предизвика разгорещени дискусии и завърши с изявлението на водещ немски икономист, че това е съмнително изчисление и неизбежно ще доведе до тежка депресия в Италия, ако човек се опита по този начин да намали италианския национален дълг. Ето защо това не е жизнеспособен вариант и на Италия трябва да се помогне чрез съвместни заеми.

Да направим математиката

Достатъчна причина да разгледам по-отблизо цифрите. Защото, ако човек така яростно отхвърля данъчното облагане на частни активи в страната, която иска помощ, основаваща се на солидарност, и в същото време не вижда проблем в допълнително натоварване на местните данъкоплатци, това наистина трябва да е невъзможност.

Но е точно обратното.

Отправната точка на моите съображения са следните факти (всички цифри са закръглени):

Италианците имат частни активи от 9 900 милиарда евро.
Дългът на италианската държава е около 2500 милиарда евро.
Преди Корона италианският БВП е бил 1800 милиарда евро.
Данък от 20 процента върху частните активи ще доведе до 1980 милиарда евро: Тогава държавата ще има дългове от 520 милиарда евро, което съответства на по-малко от 30 процента от БВП. Ако искате да намалите нивото на дълга до 60 процента от БВП, данък от 14 процента върху частното богатство би бил достатъчен за намаляване на държавния дълг.

Тъй като това грубо изчисление срещна критики, ние разглеждаме по-отблизо данните. Таблицата предоставя преглед на нивата на дълга в различните сектори - правителство, нефинансови компании и частни домакинства - като процент от брутния вътрешен продукт на съответните държави, сортирани във възходящ ред по общ дълг:

Това представяне е изключително интересно:

Най-високият дълг е Франция с 316,8% дълг в нефинансовия сектор спрямо БВП. Следователно никой не трябва да се учудва, че Франция по-специално придава толкова голяма стойност на споделените дългове на ниво ЕС/Еврозона.
Холандия има най-ниския държавен дълг, но има много високо ниво на частен дълг.
В никоя друга държава частният сектор няма толкова дълг, колкото в Италия! Никъде частните домакинства не са толкова малко задлъжнели и само в Германия фирмите имат по-малко дълг спрямо БВП.

Така че е естествено - както направих аз - да повдигнем въпроса защо Италия не си помага. Очевидно това не е проблем с прекомерния дълг, а по-скоро проблем с неправилно разпределение между правителството и частния сектор. Ако италианската държава прехвърли част от дълга си към частния сектор, тя все още ще бъде по-малко задлъжняла от частния сектор в повечето други страни.

Така че определено не е заради цифрите. Ето защо критиците на подобно съображение предполагат, че не би било възможно да се направи такова напрежение върху частния сектор.

Алтернативата, предпочитана от моите критици, е, че останалите държави от ЕС - преди всичко Германия - трябва да поемат дълга. Но това не е нищо повече от погасяване според икономическата сила, поради което тази идея ме удовлетворява само частично. Както вече няколко пъти подчертах, и тук подкрепям помощта на Италия. Но страната трябва и може да направи нещо за себе си.

Не става въпрос само за теорията

Изцяло безпроблемно е налагането на такъв еднократен данък върху имуществото. Според данните на Credit Suisse италианските домакинства имат най-голямото богатство спрямо БВП на която и да е държава.

Banca d'Italia редовно докладва за развитието на частното богатство.

През 2017 г. той беше 9743 милиарда и това бяха най-важните елементи (в милиарди всеки):

Между другото, италианските частни домакинства държат само 100 милиарда държавни облигации. Основните кредитори са италианските банки и чуждестранни институции и - разбира се - ЕЦБ. Следователно данъчното облагане на активите не би било подстригване, както отбеляза друг критик на моите съображения относно италианския данък върху имуществото.

Нека продължим да изчисляваме: Да приемем, че италианската държава иска да организира нов старт и драстично да намали дълга със 100-те процента от БВП, който съм предложил. Това би било 1800 милиарда евро или около 18,5% от богатството на италианските частни домакинства. Ако добавите квота за защита на по-малки активи, това може да съответства на процент от 25 процента.

Ако вземем за основа по-умерено погасяване на дълга от 50 процента - стъпка, с която италианският национален дълг би бил под нивото на повечето страни в еврозоната - говорим за 12,5 процента от активите. Между другото: Изравняването на тежестта, което беше въведено в Германия след Втората световна война, възлизаше на 50 процента от определените активи и трябваше да се плаща на 120 тримесечни вноски.

Очевидно италианците нямат толкова пари. Това отразява по-добрата финансова инвестиция в сравнение с нас, германците. Недвижимите имоти са най-важният актив. От друга страна, дългът е много нисък. Така че италианците биха могли лесно да заемат парите, необходими за плащане на данъка. Ако приемем, че собствениците на ликвидни средства извършват плащането директно от инвентара и че по-малките активи се инвестират тук - и следователно се прилага ограничението за освобождаване - това вече би довело до около 300 (ако приемем десет процента) Милиарди евро. Останалите 1500 милиарда евро в максималния сценарий съответстват на около 25 процента от активите на недвижими имоти на италианците.

Френският мозъчен тръст France Stratégie предложи още през 2017 г. държавата да може да бъде съсобственик на всички недвижими имоти и да събира годишен данък за тях. Ако собственик не иска или не може да плаща ежегодно, отстъпката ще бъде приспадната от продажба или наследство. Френското правителство се дистанцира от предложенията. Но това не променя факта, че държавите могат да използват тази опция във финансови затруднения.

В конкретния случай на Италия има смисъл държавата да налага задължителни ипотеки върху недвижимите имоти. Плащанията ще текат директно към държавата, изплащанията ще се извършват за възможно най-дълъг период, например над 30 години, както при германското споделяне на тежестта и с оглед на паричната политика на ЕЦБ при много изгодни ставки.

Ако приемем обем от 1500 милиарда евро, с лихва от два процента и срок от тридесет години, това би съответствало на годишна тежест за частните домакинства от 67 милиарда евро. Така около 3,5% от годишната икономическа продукция. Ако държавата се задоволи с по-ниска тежест, отколкото в максималния сценарий, говорим за годишна тежест от около един процент от БВП.

В замяна италианската държава може значително да намали други мита и данъци след намаляване на дълга. Вече няма да има нужда от постигане на така наречения първичен излишък, т.е. бюджетен излишък преди лихвените плащания. Държавата ще освободи силите за растеж на страната, вместо да ги забави, както през последните години. Това би дало шанс на Италия да преодолее стагнацията от последните 20 години.

Нека помогнем на Италия да се възползва от тази възможност!

Какво се противопоставя на предположението, че италианците използват този път за решаване на проблемите си? Това би било ключът към икономическото възстановяване. Всеки, който вместо това разчита на значително по-бедните германски частни домакинства, за да облекчи италианците от тежестта на дълга в хода на солидарността - колкото и да е опакован и прикрит - не само насърчава европейските критични сили тук, но и отказва на Италия уникална възможност!

Това определено не би спасило ЕС и европроекта. Приятелство не може да се купи. С оглед на разгорещената дискусия в Европа, можем да виждаме валидността на тази поговорка всеки ден. Ако въпреки това местните икономисти и политици смятат, че решението се крие в пренасочването на активи към най-богатите частни домакинства в Европа, те надценяват ефективността на германската икономика. Предвид демографските промени, структурните промени и разочароващото развитие на производителността, ние сме изправени пред трудни години.

Германия все пак трябва да помогне, тъй като аз призовах на този етап преди две седмици, а именно с директни инвестиции, заеми и целева подкрепа за здравната система. В замяна обаче трябва да настояваме за участието на италианския частен сектор.

Между другото: Испания, Португалия, Белгия и дори Франция също биха могли да си помогнат, както показва поглед към цифрите.

Даниел Стелър е член на създателите на мнения на мениджърския магазин. Мнението му обаче не отразява непременно позицията на редактора. Новата книга на Стелър "КОРОНОМИКА: След короналния шок - рестартиране от кризата" ще бъде публикувана на 30 април 2020 г.