Техническите акции търсят дългосрочен растеж, но не на всяка цена - Янус Хендерсън

Алисън Портър, Грейм Кларк и Ричард Клод, портфолио мениджъри от глобалния технологичен екип, обсъждат защо смятат, че активният подход е по-важен от всякога, за да се избегнат високо ценени области в технологичния сектор.

Основни констатации:

Технологичните тенденции се ускоряват и дават на технологичните запаси по-висока оценка. И все пак дългосрочните оценки трябва да се подкрепят от печалбите и паричния поток.

В момента петте най-добри компании в S&P 500 идват от технологичния сектор, допринасят значително по-голям дял от печалбата и растат много по-бързо от останалите индекси. Тъй като тези компании търгуват с много по-ниска премия за оценка, отколкото през 2000 г., съотношението им цена-печалба-растеж е привлекателно в сравнение с останалата част от пазара.

Предвид многото рискове за технологичните запаси, екипът вярва, че активното управление, оценъчната дисциплина и солидният контрол на риска, както и активният диалог с технологичните компании относно ESG факторите на днешния пазар са абсолютно критични.

"В краткосрочен план пазарът е машина за гласуване, но в дългосрочен план това е машина за претегляне." („В краткосрочен план настроенията на инвеститорите определят посоката на пазара, но в дългосрочен план фундаменталните принципи надделяват.“)

Като инвеститори в растеж рядко цитираме почтени инвеститори като Бенджамин Греъм. След успешното навигиране в хип цикъла на технологичния сектор след балона Dot.com преди 20 години - и въпреки че технологичният сектор в много отношения е неразпознаваем днес - ние вярваме, че надценяваните оценки и буйните инвеститори остават опасност представляват. Пазар, който все повече се доминира от машини и пасивни парични потоци, засилва импулсните стратегии, докато в среда на нисък растеж, рекордни нива или отрицателни лихвени проценти прави по-привлекателно държането на акции с по-дълъг срок (които са по-чувствителни към промените в лихвените проценти).

Фазите на екстремни оценки на технологиите обикновено са краткотрайни

Тези пазарни и икономически фактори, заедно с ускоряващите се технологични тенденции през последните десет години, подхранвани от последните трагични събития от глобалната пандемия на короната, осигуриха почвата за увеличаване на областите на екстремна оценка. Въпреки че това са само области, графиката за оценките на дългосрочните технологични акции (Фигура 1) показва, че очевидно сме на етап, когато относителната оценка на най-скъпите спрямо най-евтините технологични акции в момента не се търгува само на исторически върхове, но буквално изпада извън обичайното.

Фигура 1: Оценката на най-скъпите спрямо най-евтините технологични запаси е преувеличена

Източник: Екип на Бернщайн Квант (Ларсън), считано от 1 юли 2020 г.

Забележка: Графиката се основава на крайни точки за данни за 2019 г. и текущата точка от данни към 1 юли 2020 г.

Миналите резултати не са показател за бъдещи резултати.

Графиката също така показва, че докато много се променя в технологичния сектор, екстремните разлики в оценката в технологичната вселена никога не са постоянни. Поразителна черта на извънредната настояща криза е, че произтичащата от това тежка рецесия създаде дълбока пропаст между перспективите за растеж на нецикличните запаси и по-цикличните, циклични запаси. Това се отнася както за технологичния сектор, така и за общия пазар.

В края на април главният изпълнителен директор на Microsoft Сатя Надела заяви: "Две години дигитална трансформация се състоя в рамките на два месеца." където служителите трябваше да работят от вкъщи, ускорено по спиращ дъха начин. Съответно, много решително развиващите се компании, разбира се, успяха да отчетат значително ускоряване на темповете на растеж, което прави контраста още по-ясен в сравнение с рязкото спадане в много други сектори. Някои инвеститори използват тази екстремна ситуация, за да оправдаят растежа на всяка цена.

В крайна сметка основите са това, което се брои

Ние не сме съгласни. От дълго време пробиваме тези ключови технологични теми, но винаги сме напомняли на инвеститорите, че в крайна сметка инвестираме в акции, а не в технология. За да се върнем към цитата на Бенджамин Греъм: краткосрочната динамика и ирационалните елементи могат да стимулират оценката на акциите над нивото, оправдано от основните положения, но в дългосрочен план оценката трябва да бъде подкрепена от печалба и паричен поток. Понастоящем някои инвеститори пренебрегват мъдростта на Бенджамин Греъм и предпочитат да използват изключително рискови техники за оценка, като ценови оборот и ценови адрес на общия пазар.

В крайна сметка, като акционери, ние притежаваме част от печалбите и паричните потоци на компанията. Самото генериране на продажби няма дългосрочна икономическа стойност за инвеститорите. Нарастваща категория акции, особено в софтуера за растеж и тези, които печелят от домашна работа, в момента се търгува с над 20 пъти оборота си, без да генерира нетна печалба и най-много нисък или дори отрицателен паричен поток. За да оправдае подобна оценка, инвеститорът трябва да приеме, че продажбите ще нараснат силно в продължение на много години и в крайна сметка ще се превърнат във високи маржове на печалба и парични потоци. Това косвено предполага, че една компания ще заема доминираща позиция в динамичния свят на технологиите в продължение на много години. Историята на технологичните активи е пълна с разочарования от такива фалшиви надежди и прекомерно доверие на инвеститорите, които изчезнаха.

Защо успешно усвояваме този хип цикъл

За нас като опитни, активни инвеститори в технологии този сценарий не е нещо ново. Успешното управление на този хип цикъл е заложено в нашия инвестиционен процес. Това включва, наред с други неща, че ние определяме и разбираме в коя фаза на хип цикъла се намира нова технология (хайп, приемане, зрялост, фаза на социално приложение). По този начин можем да избегнем пазарни зони, които са във фаза на свръх.

Голямата популярност на тематичните инвестиции през последните години и издаването на по-активни и пасивни нишеви тематични фондове с ограничена инвестиционна вселена подхранваха масово търсенето на много тематични акции, някои със съмнителни основи и оценки. Заболелият доставчик на платежни услуги Wirecard е актуален пример за ужасните последици, които могат да имат. Имаме обаче работа само с ниша в технологичния сектор, която се разраства, но заедно с която в сектора остават множество други привлекателни възможности за инвестиции. Както показва Фигура 2, относителната оценка в технологичния сектор остава привлекателна в момента, въпреки че се възползва от намалената рентабилност на други сектори. Технологичният сектор отдавна има своя дял в световната икономика и тази тенденция се ускори бързо с настоящата криза, която доведе до изключителен ръст на печалбите.

Фигура 2: Относителна оценка на технологичните запаси спрямо глобалните запаси