Нашият лъв след 1989 г. (изд.)
За да разберем по-добре как се е развил нашият лъв през последните 30 години, първо трябва да погледнем миналото. Преди да преминат към хартиени пари, хората са избрали различни стоки, които да се използват като пари, тоест за улесняване на търговията, а между емитентите на пари е имало конкуренция. Този процес беше спонтанен, т.е. не беше решение на никой орган. Държавата постепенно установява монопол върху емитирането на валута, който започва да се счита за „даденост“ от XIX век. Националната банка на Румъния имаше монопол върху емитирането на лея от създаването си през 1880 г. Златото беше най-добрият стандарт, но беше изоставено по време или сравнително бързо след икономическата депресия от 1929-1933. Оттогава се използват фидуциарни пари, т.е. пари, в които обществеността вярва в стойността, записана от държавата върху материалната подкрепа на валутата, дори ако тази подкрепа има незначителна стойност в сравнение с регистрираната стойност. От хартиените пари в системата на Бретън-Уудс само американският долар беше покрит със злато до 1971 г. Днес повечето национални валути, включително еврото, са фиатни валути.
По време на комунистическия период леята имаше слабости в допълнение към присъщите на фиатните валути на пазарната икономика, тъй като не се възползваше от информацията, която получаваше от система от цени, определени на свободните пазари.
Преди 1989 г. леята не можеше да купи твърде много стоки и инфлацията беше относително ниска, което се обяснява с няколко механизма, специфични за социалистическата икономика. Той работеше със слаби бюджетни ограничения, т.е. много държавни предприятия претърпяха загуби, които бяха покрити ex post от държавния бюджет. По този начин търсенето беше трайно по-високо от предлагането и недостигът настъпи. Не само съвкупното търсене на стоки и услуги надвишава действителното предлагане, но и търсенето на работна ръка. В социалистическата икономика равнището на безработица беше много ниско, почти нулево, тъй като работната сила беше заета в предприятията, дори ако те произвеждаха стоки, които не се продаваха. Беше създадено нещо очевидно парадоксално: въпреки че на съвкупното ниво търсенето беше трайно по-високо от предлагането, някои продукти се произвеждаха на склад, т.е. не се продаваха, а инфлацията не нарастваше, тъй като цените бяха контролирани. Икономиката работеше с потисната инфлация
Потиснатата инфлация имаше аналог при принудителните спестявания. Поради недостига хората нямаше какво да харчат за пари и спестяваха, за да си купят няколко стоки, за които чакаха на опашка години: хладилници и перални, цветни телевизори, коли и апартаменти. Спестяванията от ЦИК възлизат на над 250 милиарда леи през 1989 г., което представлява повече от една четвърт от БВП.
За да разбера какво се случи след това, трябва да въведа определение за пари. Парите са съвкупността от задължения на банковата система към небанковата общественост (главно населението и фирмите). Паричните средства и резервите, които банките притежават при централната банка, представляват задълженията на централната банка. Ние наричаме тези задължения паричната основа. Депозитите по търсене и срочни и други задължения са задължения на търговските банки. Заедно задълженията на централната банка и банковата система формират паричното предлагане.
Паричната база включва най-ликвидните форми на пари и промени, например когато централната банка продава или купува държавни ценни книжа на или от търговски банки и под въздействието на автономни фактори, като например промени в държавната хазна или промени в чуждестранни активи нето (разликата между чуждестранните активи и пасиви на банковата система). Чрез добавяне на други по-малко ликвидни форми на публично държани активи към банките се получават различни парични агрегати за определяне на парите. Например агрегатът M1 включва пари в брой, депозити до взимане, пътнически чекове и други ликвидни депозити. Добавянето на спестовни депозити, срочни депозити и ценни книжа на паричния пазар, които са по-малко ликвидни от компонентите на M1, дава "почти пари", т.е. агрегатът M2. Тези общи дефиниции са много точно формулирани в официалната статистика по отношение на инструментите и падежите. На фиг. 1 са представени, като процент от БВП, развитието на паричните средства, паричната база и агрегата M2 в Румъния в периода 1990-2019 г.
Вижда се от фиг. 1, че делът на големите суми в икономиката е сравнително нисък между 1990 и 1996 г. Увеличаването на количеството пари в икономиката може да се увеличи и кредитът може да се използва за ускоряване на устойчивия икономически растеж, ако инфлацията се стабилизира на ниски нива и ако лихвените проценти и обменните курсове са в равновесие.
За да се отговори на тези условия, постепенно са проведени много реформи: цените са либерализирани от октомври 1990 г .; таваните на нивото на кредита са премахнати от втората половина на 1991 г .; таванът на лихвите е премахнат, като либерализацията им се извършва след 1996 г .; отпаднаха преференциалните заеми, отпуснати от държавните търговски банки и насочените от НБР за земеделие и износ; ликвидирани лихвени проценти и интервенции на държавни банки за евтино финансиране; монополът на ЦИК върху спестяванията на населението е премахнат и участието му на междубанковия пазар за субсидиране на държавни заеми е забранено; контролът върху изтичането на капитал е премахнат; премахнати са ограниченията за избор на портфолио; валутният пазар е либерализиран от 1997 г .; ограниченията за навлизане на нови конкуренти на банковия пазар са намалени.
Много от тези финансови ограничения обаче масово бяха налице между 1990 и 1996 г., така че лихвените проценти бяха отрицателни в реално изражение и обменният курс беше систематично надценен, което накара икономиката ни да бъде финансово репресирана. Тази репресия измести финансовите ресурси от банковия сектор и домакинствата към неструктурирания сектор на държавните предприятия, като ги пропиля до голяма степен. Така постигнатият икономически растеж не беше устойчив и икономиката влезе в рецесия между 1997 и 1999 г.
След премахването на много от тези финансови ограничения, финансовата дълбочина на икономиката, измерена като съотношението M2 към БВП, започна да се увеличава след 2000 г., което позволява по-голямо разпределение на ресурсите и по-високи темпове на растеж. Инфлацията и промените в левата спрямо други валути също се стабилизират.
От фиг. 2 Вижда се, че годишната инфлация е в устойчива тенденция на спад от 1997 г. насам, отразявайки премахването на структурните източници на инфлация чрез реформи и парична политика, която последователно цели намаляване на инфлацията. Връщането към едноцифрена инфлация изисква деноминацията на леята, от 1 юли 2005 г. нова лея е равна на 10 000 стари леи. През август 2005 г. стратегията за привеждане на инфлацията до желаните нива премина от преместване на контрола върху паричната база, чиято ефективност бе спаднала поради разпадането на положителната връзка между парите и инфлацията под въздействието на технологичното развитие и финансовите иновации, към директно насочване на инфлацията.
Също на фиг. 2. са представени за всеки месец годишните индекси на реалните валутни курсове лея/щатски долар и лея/евро, които отразяват индексите на номиналните съотношения между леята и всяка от съответните валути, коригирани със съотношенията между индексите на цените в Румъния и еврозоната или, съответно САЩ. Годишните промени в реалния обменен курс показват алтернативни периоди на поскъпване и обезценяване. Средната месечна стойност на годишните стойности за индексите на реалния обменен курс лея/щатски долар е 100,2% между януари 1999 г. и август 2019 г., а за индексите на реалния обменен курс лея/евро е 99,4% стабилност на стойността на леята спрямо двете валути.
От фиг. 3 показва, че след откриването през февруари 2000 г. на преговорите за присъединяване на Румъния към Европейския съюз (ЕС), последва период, в който леята имаше тенденция да поскъпва, в сравнение с годините, взети като основа за сравнение, както по отношение на еврото (повече подчертано след подписването на Договора за присъединяване през април 2005 г.), както и с щатския долар. Той отразява усилията на Румъния за изпълнение на критериите, изисквани от присъединяването към НАТО и ЕС и споразуменията с МВФ, с акцент върху продължаващите структурни реформи, включително пълна либерализация на капиталовата сметка през 2006 г., и прилагането на относително стабилни парични и фискални политики. . На фона на възходяща фаза на световния финансов цикъл тези усилия доведоха до увеличаване на очакванията на чуждестранните инвеститори по отношение на добрите икономически перспективи на Румъния, усилвайки големи притоци на капитал, които дори доведоха до значително номинално поскъпване на леите от 4,11 леи/евро през януари 2004 г. до 3,1 леи/евро през юли 2007 г. След световната икономическа криза от 2008 г. леята има тенденция към обезценяване спрямо еврото и долара, отразявайки известна корекция в поскъпването, отчетено през предходния период.
С подписването на Договора за присъединяване към ЕС Румъния се ангажира да влезе в еврозоната, т.е. да се откаже от собствената си парична политика и лея. За да бъде изпълнен този ангажимент с предимства за румънците, е необходимо страната да увеличи жизнения стандарт от около 62,2 от средния жизнен стандарт на страните от еврозоната до очакваното за 2019 г. на ниво подобно на датата на присъединяване и да променят нагласите си в полза на относително ниска инфлация, което по същество означава да се генерира в обществото нагласа, благоприятна за увеличаване на икономическата конкурентоспособност. Тези две условия не можаха да бъдат изпълнени, така че първата обявена дата за влизане в еврозоната през 2015 г. беше пропусната.
Освен това изпълнението на второто споменато условие означава промяна в структурата на предпочитанията по отношение на икономическите, социалните и политическите цели. Понастоящем тази структура на предпочитанията благоприятства целите на растежа и солидарността пред целите на устойчивостта. По-балансираната връзка между тези три цели зависи от социалните, културните и политическите фактори, свободата на индивида от държавата (включително свободата от преразпределение) и стабилността на институциите. Създаването на трайно отношение към конкурентоспособността и, по подразбиране, към инфлацията, подобно на най-добре представящите се страни в еврозоната, е основното предизвикателство на идните времена. Само по този начин можем да знаем, че няма да съжаляваме за предаването на левата и паричната политика.
(Публикувано в „След 30 години“, допълнение към списание România Literară/№ 9/8 ноември 2019 г.)
Lucian Croitoru е съветник на губернатора на NBR. Мненията на автора не означават позицията на НБР