Япония обявява валутна война - стаден инстинкт
Новото правителство на Япония се опитва да се измъкне от капана за дефлация, в който страната е била в продължение на много години. По това той не се различава от многобройните си предшественици. За държава, която има голям чуждестранен сектор и чиято валута има тенденция да се цени по основни причини, има ефективен начин да се направи това - като се направи собствената си валута по-малко безполезна, като се купуват долари и евро, т.е. девалвира се. Тъй като Япония по принцип може да вложи всякакво количество йени в света, може да се постигне всеки възможен обменен курс. Ако такава стратегия за девалвация се запази достатъчно дълго, ще има загуба на покупателна способност не само на валутните пазари, но и вътре в страната, т.е. инфлация. Целта щеше да бъде постигната.
Другите страни просто не ги харесват толкова много: В замяна те губят международна конкурентоспособност и в известен смисъл внасят дефлацията на Япония. Следователно в наши дни се повтаря думата за валутната война, която Япония подбуди. Ако САЩ или Euroland отвърнат на удара, тоест, ако те купят йени без ограничение, за да попречат на собствените си валути да поскъпнат, те биха приели обявяването на войната. Съединените щати по-специално имат друго средство за натиск, с което могат да призоват японците да разсъждават - военната им защита срещу Китай, новата световна сила. Ограниченията върху търговията и движението на капитали са други опции, които Съединените щати, но също и Европейският съюз, могат да въведат в действие. Подозирам обаче, че обезценката на йената към днешна дата все още е приемлива: от средата на ноември тя е 10,5 процента спрямо долара и 14,7 процента спрямо еврото. В края на краищата останалият свят също има интерес Япония най-накрая да набере скорост, дори и да е с помощта на подценен валутен курс. Обявяването на войната все още не е прието, но предупредителните изстрели в посока към Япония се увеличават.
Едно японско правителство след друго се опитва да стимулира икономиката с изключително експанзивна парична политика, т.е. ключови лихвени проценти, близки до нула и огромна инфлация в баланса на централната банка, както и огромни дефицити на държавния бюджет, които са били използвани, за да отговорят на слабото търсене от частния сектор компенсират. Брутният дълг скоро трябва да достигне 250 процента от националния продукт. Досега тя не е била от полза: дефлацията не е победена, нито е ускорен икономическият растеж. Опустошителен рекорд - въпреки че трябва да призная, че Япония все още се справя зле при много високо ниво на просперитет. На база евро, БВП на глава от населението през 2012 г., изчислен по днешния обменен курс, е 31 780 евро; в Euroland беше 28 614 евро, в САЩ 37 929 евро на глава от населението. Така че въпреки оскъдния си растеж, Япония все още не е наистина обедняла.
Защо йената е толкова слаба в момента? Той изобщо слаб ли е? Когато погледна най-добрата мярка за силата или слабостта на дадена валута, обменният курс, претеглен с търговски дялове и коригиран за инфлационни разлики, така нареченият реален ефективен курс на йената, миналата есен беше не по-малко от 50 процента над стойността му в средата на 2007 г. - което от своя страна беше най-слабото за повече от 20 години. Така йената бе станала доста скъпа от началото на голямата рецесия и затрудни живота на японските компании. Това се вижда, наред с други неща, във факта, че някога много големият излишък по текущата сметка се е стопил като сняг на слънце: през 2007 г. той все още е бил пет процента от БВП, в момента е само един процент - би довело до дефицит ако поскъпването беше продължило.
Основната причина за неотдавнашната слабост на йената беше съобщението на премиера Абе на 10 януари, че тя ще увеличи държавните разходи с 13 трилиона йени, или 110 милиарда евро или 2,5 процента от БВП. Той иска да похарчи общо 200 трилиона йени за инфраструктура през следващите десет години, това е не по-малко от 1700 милиарда евро или 42 процента от годишния БВП - в началото изглежда не го интересува как ще бъде финансирано това. Очевидно данъците върху потреблението трябва да бъдат увеличени. Но това би било контрапродуктивно, ако в същото време целта е да се увеличи общото търсене и по този начин икономическият растеж.
Между другото, Япония не е имала добър опит с бетонирането на страната през последните няколко десетилетия. От макроикономическа гледна точка допълнителната възвръщаемост на такива инвестиции често е по-ниска от цената на финансирането или използването на средствата за други цели. Правителството настоява за реформи, които биха променили в дългосрочен план. Ключовите думи тук са: повече конкуренция у дома, модернизация на системата за обучение, отваряне на пазари за стоки, услуги и работа за чужди държави, благоприятна за растежа данъчна система, преструктуриране на дълга (повече за това по-долу). Япония най-накрая трябва да подреди отношенията си с Китай. Отричането на престъпленията през Втората световна война се превърна в истинска спирачка за растежа.
Като цяло изглежда, че значителна част от средствата за допълнителните разходи ще бъдат събрани чрез емитиране на държавен дълг, който след това ще бъде поет от централната банка - както преди. Японската централна банка става още по-голяма институция, която печата пари по заповед на правителството. Нито се е съпротивлявал да повиши целта си за инфлация от един на два процента. Независимостта изглежда различно. Общи активи на Банката на Япония, 1981-2012
Интересното е, че амбициозните разходни планове и печатането на пари не са довели до повишаване на инфлационните очаквания. Доколкото може да се види от доходността на десетгодишните държавни облигации, нищо не се е променило: След кратко увеличение от 0,68 процента в началото на декември до 0,83 на 8 януари, те вече са спаднали до 0,72 процента. По принцип участниците на пазара очакват дефлацията не само да продължи, но и да се влоши.
На фондовите пазари, от друга страна, програмите на новото правителство бяха посрещнати с еуфория - би било по-добре, ако има някой, който увеличава разходите си, дори ако това е само държавата. Nikkei 225 е спечелил 21% от 13 ноември (но все още е 73% под нивото в края на 1989 г.!). Митингът на японския фондов пазар разбира се е свързан с обезценяването на йената. Надеждата е, че това ще стартира отново двигателя за износ. Дефлацията не трябва да означава, че компаниите трябва да се справят зле: техният вътрешен бизнес може да се разширява бавно, но те биха могли да имат успех в чужбина - и тъй като няма признаци, че позицията за договаряне на служителите ще се подобри в дългосрочен план, те трябва да Във всеки случай не губете борбата за разпределение на националния доход. Вашите печалби пораждат най-големи надежди. Япония: Nikkei225 и индекс на цените на градските земи (ULPI), 1980-2012
Как ще продължи дефлацията? Възможно е по-слабият валутен курс да доведе отново до инфлация, но с оглед на международните контрафорси, които се мобилизират в момента, е малко вероятно. Добре мога да си представя, че йената ще се обезцени до 130 или дори 140 спрямо еврото или до 100 спрямо долара. Това е мястото, където са границите на болката. Подобни по-нататъшни ценови загуби са склонни да работят в посока на инфлацията. Ако беше възможно йената да се задържи на това слабо ниво за няколко години или още по-добре за постоянно, обезценяването на японската валута в даден момент вече няма да се различава от европейската или американската. В система с фиксиран обменен курс като Бретън Уудс, валутен съюз като европейския, или в страна като Германия, инфлацията в отделните региони се сближава силно с течение на времето, освен ако икономическите структури не се различават радикално. Но това не е проблем в случая с Япония.
Дори не съм засегнал може би решаващия аспект: фактът, че ключови японски играчи все още са заети да се измъкнат от планините си от дългове, след като балоните с акции и имоти се спукаха. Както може да се види от графиката по-горе, цените на акциите са се увеличили шест пъти от януари 1980 г. до края на 1989 г., а цените на земята повече от четири пъти от януари 1980 г. до 1991 г. Това вървеше ръка за ръка с експлозия в кредита. Купувачите и инвеститорите, но и банките, от които идват парите, тръгнаха от простото и опасно - и невярно - предположение, че лихвените проценти и цените могат само да се повишат. Защо това? Тъй като в Япония беше изгряла нова ера: нарастващата йена не можеше да бъде спряна, излишъците в търговския баланс продължаваха да растат, икономическият растеж (реален БВП) беше около пет процента годишно, имаше пари и кредити в изобилие - и Всичко това с ниска инфлация и почти балансиран държавен бюджет. Японците се чувстваха като Господари на Вселената. Те вярваха, че не могат да сгрешат и преподаватели по бизнес администрация от цял свят направиха поклонение в Токио, за да учат, особено тези от САЩ.
Кредитната експанзия, която финансира ралита в акциите и цените на жилищата, е 10-25% годишно в продължение на десетилетие. Когато балоните изскочиха - тъй като очакваната пределна възвръщаемост на активите вече не съответстваше на разходите за финансиране - купувачите на акции и собствениците на имоти бяха изцяло задлъжнели и банките имаха баланси, пълни с лоши заеми. От този момент нататък изчистването на балансите на тези три групи актьори беше абсолютен приоритет. Ако смятате, че сте свръхзадължени, дори ниските лихви не помагат особено - просто не искате да поемате нови дългове. Още нещо: Последвалите рекордно ниски лихвени проценти прелъстиха банките да отпускат многократно лошите заеми на своите длъжници, което от своя страна означаваше, че дълговете намаляват само много бавно, порочен кръг. С оглед на катастрофалното състояние на банковите баланси също нямаше нови заеми: от 1994 г. до днес средният годишен темп на растеж на банковите заеми беше -0,5%. Отрицателните ефекти от това развитие са очевидни.
Аз твърдя, че японската дефлация може да бъде победена само ако има цялостно решение на проблемите с дълга, т.е. подстригване. Това включва широко отчуждаване на спестители. За съжаление в едно бързо застаряващо общество те са толкова политически важни, че могат да го предотвратят. Между другото, темата дори не се обсъжда в Япония. Засега политиката на бъркотия ще остане. Слабата йена е единствената реалистична, макар и слаба надежда.