Американският долар рискува по-голяма девалвация, отколкото след Втората световна война
Автор: Богдан Унгуряну/Дата на публикуване: 13-07-2020 10:07
„Рискът от разпространение на несъстоятелността и неизпълнението ще насърчи пълна девалвация, както не е наблюдавано след обезценяването на дълговете след Втората световна война и Закона за златния резерв от 1934 г. В последния случай правителството САЩ девалвираха щатски долари от 20 до 35 долара за унция злато ", пише Джон Харди, директор FX Strategy, в статията си в тримесечния отчет на Saxo Bank за Q3.
С поглед към второто тримесечие, написано в разгара на най-лошия момент на паника на пазара през март, аз написах, че „не можем да кажем, че пазарите са достигнали минимум или че има пик за пазарите, докато самият щатски долар се е променило ". В ретроспекция това наистина се е случило досега, благодарение на мобилизирането на внушителни количества ликвидност от страна на Фед и комбинация от покупки на активи и програми за заем.
В действителност, 23 март отбеляза както най-високата стойност за щатския долар, така и най-ниската за повечето основни глобални индекси на акции. Оттогава океан от ликвидност изтича от централната банка, за да спре огъня на замърсяването, и щатският долар се върна към обхвата си на търговия отпреди кризата.
Сега, в началото на Q3, няма как да не се запитаме дали пазарът през март ниско и впечатляващото последващо завръщане не са началото и краят на цикъла, което означава, че се насочваме към нещо като нормално. Ние вярваме, че това е много малко вероятно. Въведението на Стийн в тази перспектива показва как самата ни реакция на кризата подкопава перспективата за енергично възстановяване. Вместо това рефлексивната политика на централните банки да спасяват всичко предизвиква зомбиране и политически обрат ускорява пътя ни към деглобализация.
Разбира се, завърших някакъв цикъл. Мащабното покачване на цените на собствения капитал - и на други рискови активи - и техниката „надуйте цената, след това продайте“ към щатския долар са продукти с изобилие от ликвидност, достигнала максималната си амплитуда. Оттук нататък степента на подкрепа за икономиката и пазара ще се увеличи отново само ако стигнем до друго време на дълбока криза. Докато се задълбочаваме в Q3, подозираме, че ще се появят нови теми за световните и валутните пазари, извън лудото движение на риск за риск, което бележи голяма част от Q2 в отговор на инжекциите на ликвидност от решения за глобална политика.
Ликвидност срещу платежоспособност
Първо, има проблем с платежоспособността, много по-трънлив въпрос, докато преживяваме последствията от този шок за икономиката, отколкото основния проблем с ликвидността и системния риск. Икономическото възстановяване през следващото тримесечие и след това най-вероятно няма да имитира V-образно възстановяване на ликвидността и апетита за риск, причинени от експлозиите на баланса на централната банка.
Най-вероятно това ще означава двупосочна волатилност през следващото тримесечие в сравнение с това, което видяхме през второто тримесечие, и щатски долар - и японска йена -, които все още не са готови да паднат, поне не през последователен начин. Тази променливост ще дойде като функция от нормалния цикъл на неизпълнение, който всяка рецесия носи, с повишени рискове този път поради излишъците от предишния цикъл. През Q2 вече видяхме рекорден брой инциденти с корпоративни плащания, проблем, който е много по-труден и Фед не може да реши. Може да е в състояние да закупи корпоративна облигация - или еквивалент на 750 милиарда долара - но не може да попречи на компанията майка да подаде молба за несъстоятелност, за да преструктурира дълга си.
Може да е твърде рано през третото тримесечие, но щатският долар в крайна сметка трябва да падне. Ако не поради друга причина, то тъй като живеем в свят, удавен в дългове в щатски долари, както на сушата, така и в САЩ и в световен мащаб - и всяко устойчиво възстановяване трябва да бъде придружено от обезценяване на щатския долар в реално изражение в САЩ и относително, както и в реално изражение (помислете за обменните курсове) в останалия свят. Рискът от разрастване на несъстоятелността и неизпълнението на задължения ще насърчи пълна девалвация, както не е наблюдавано след девалвацията на дълга след Втората световна война и Закона за златния резерв от 1934 г. И накрая, правителството на САЩ обезцени щатски долари от 20 до 35 долара за унция злато.
Основният въпрос е времевият хоризонт, но в Т3 налягането ще се увеличи на този фронт. В крайна сметка ще бъде постигната девалвация от факта, че Фед повече или по-малко ще се откаже от независимостта. Как Чрез приемане на тавани на доходността или някаква друга форма на контрол на кривата на доходност, за да се позволят неограничени данъчни разходи за съображения дали „пазарът“ може да поеме обичайното издаване на държавен дълг, използван за финансиране на разходите.
Президентските избори в САЩ ще изиграят важна роля на доларовите пазари и глобалните пазари
Лошото управление на президента Тръмп с двойните кризи, кризата Covid-19 и протестите срещу расизма, предизвикани от полицейското убийство на Джордж Флойд, доведе до спад в анкетите срещу демократа Джо Байдън преди президентските избори в Ню Йорк. 3 ноември. Смяната на охрана в политиката на САЩ често е важна възможност за финансовите пазари поради промени в данъчните и други политики. С фискално превес и факта, че централните банки все повече губят независимостта си и тъй като шансовете все повече се накланят в полза на демократите да поемат и двете камари на Конгреса, изборите през 2020 г. може да се окажат лекота също толкова важна, колкото тези от 2016 г.
Ще има много мастило за изборите през следващото тримесечие, но очакванията могат да се засилят през следващите три месеца и да служат като значително препятствие за щатския долар. Мандатът на Байдън може да доведе до увеличаване на данъците, екологична програма, минимални заплати и други политики, които засягат нетната печалба на компаниите и относителната привлекателност на американските активи. Това е дори ако неговата администрация ще се стреми да увеличи разходите за инфраструктура, здравеопазване и други области за повишаване на инфлацията.
Нестабилността на валутата ще се увеличи на фона на валутните войни и фискалния примат
Федералният резерв и световните централни банки успяха да спечелят първия кръг чрез повишаване на цените на активите и избягване на незабавен спад на пазара на активи. И накрая - най-вероятно през четвъртото тримесечие след президентските избори - възможно е той да загуби своята независимост, когато преминем изцяло към TMM или подобен режим с фискално надмощие. Такъв режим ще се стреми да увеличи номиналния растеж на всяка цена, за да предотврати реалния растеж на дълга - накратко, финансова репресия. Това ще бъде най-доброто нещо за твърди активи, стоки и някои акции и отрицателно нещо за фиксиран доход.
В случай на валута тези, които ще загубят, ще бъдат валутите с най-лоша финансова репресия и най-агресивните програми за TMM. Относителните победители ще бъдат спестявания със значителен стоков потенциал. Съображенията по текущата сметка също ще бъдат по-ценни, отколкото в миналото, поради глобализацията, по-бавната търговия и евентуално намалените капиталови потоци.
Много от въпросите, изброени по-горе, могат да се коренят в разказа и в реалността на пазара след следващото тримесечие, като се има предвид, че T3 може да се окаже до голяма степен една четвърт от прехода. Освен ако например преднината на Байдън в анкетите очевидно не се увеличи и изборният резултат стане лесно да се предположи. Винаги, когато е възможно, пазарите обичат да работят по приблизителни оценки, а не по текущото състояние на нещата.
Като оставим настрана доминиращия фокус върху щатския долар, той вероятно ще определи през Q3 дали ЕС проявява достатъчно солидарност, за да избегне нов кръг от екзистенциална загриженост. Знаците бяха по-обещаващи от очакваното през второто тримесечие, след като германският канцлер Меркел промени тона си и се съгласи да увеличи експозицията на германския баланс на разходите в целия ЕС.
Но реакцията на бюджета на ЕС изглежда скромна и забавена по отношение на мащаба на кризата, така че това обещание ще трябва да бъде задълбочено значително през Q3. Необходими са по-ограничени маржове в ЕС и все по-видими признаци на солидарност, ако искаме да се откажем от дългосрочните страхове от нова криза в ЕС.
Преди всичко, като се има предвид колко грешен беше консенсусът за това как да се възстанови през Q2, ние оставаме отворени за това как може да изглежда Q3, с известен риск реакцията на ликвидността да бъде толкова преувеличена, че Фед създаде нов балон.