Мнение - Край на приказките, здравей нестабилност
Квадратичното количествено облекчаване заплашва да наруши оценките в дългосрочен план в режим на трайна висока волатилност. Анализ на Петер де Коенсел, CIO Фиксиран доход в DPAM.
Какво би могло да бъде структурното въздействие на политиките за количествено облекчаване на волатилността на финансовия пазар? Между края на 2008 г. и края на 2019 г. мащабните покупки на активи се разглеждат като временни и ограничени интервенции, насочени към подобряване на финансовото състояние, без да нарушават неправомерно функционирането на пазара и определянето на цените. През този период имаше малко централни банки, които са приели политика за количествено облекчаване.
Поради това количественото облекчаване, което е циклично и асинхронно по своята същност, дълбоко промени режима на променливост през тези 11 години, намалявайки вариациите до ниско ниво. 2011 г. и началото на 2012 г. бяха единствените изключения. Те се обясняват с дълговата криза в Европа, ядрената катастрофа на Фукушима в Япония и понижаването на американския дълг. Всъщност този период беше последният, който се характеризира с постоянна и забележима нестабилност във всички пазарни сегменти.
Оттогава и до края на 2019 г. показателите за волатилност на собствения капитал и облигациите са тествали най-ниските си нива. Този курс видя няколко епизода на леко повишаване на волатилността, но те бяха сравнително кратки и волатилността много бързо падна до най-ниското си ниво. Всичко вървеше по сценария "Златокос" и всеки от нас успя да се наслади на тази "балада"!
Но с пандемията ние сме катапултирани в ера на висока променливост. Дали ще е кратко или дълго? Трудно е да се даде окончателен отговор на този въпрос. Трябва обаче да се страхуваме, че цяла поредица от фактори се комбинират, за да поддържат това ниво на висока волатилност за дълго време. Всъщност количественото облекчаване стана синхронизирано и всеобхватно. Масовите покупки на активи, считани някога за „неконвенционални“, се превърнаха в норма: те са постоянни и неограничени. Тези инструменти на паричната политика, използвани временно за смекчаване на цикличните колебания, се превърнаха в структурни инструменти, които свързват паричната и фискалната политика.
Това бих нарекъл "квадратично" количествено облекчаване. Поради прогресията на неговата интензивност, тя е получила форма, подобна на тази на квадратна функция, чиято представителна крива е параболата. Това означава, че когато централните банки решат, че е необходимо затягане на паричната политика, последиците от последната ще бъдат същите, но обратно на тези, наблюдавани при тяхното облекчаване. Прекалено приспособими, финансовите условия ще станат ужасно тесни и нестабилността ще бъде постоянно висока. Миналото лято VIX, барометърът на волатилността на американския фондов пазар, отиде да тества 20-те, но сега е над 30. През 2020 г. тя еволюира средно около 30. Това предполага дневна вариация на S&P 500, която е близо до 2%.