Implenia трябваше да отдели бизнеса за разработки и да го пусне на фондовата борса отделно »Пазарът

Грегор Гребър, основател на холдинговата компания Veraison Capital, говори за плановете си със строителната компания Implenia и перспективите за Comet, Ascom, Orell Füssli, Calida и Zur Rose.

Когато Veraison Capital инвестира в компания, чиповете често отлитат. Zürcher Beteiligungsgesellschaft се описва като „ангажиран инвеститор“, който прилага промени, за да увеличи стойността на компанията. Това често включва промени в управлението или продажбата на подразделения, които не отговарят на стратегията.

„Zur Rose и Shop Apotheke трябва да търсят сливане“: Грегор Гребър. (Изображение: zvg)

Грегор Гребър

„Фокусът върху основните компетенции е добър за всяка компания“, казва Грегор Гребър, който основава Veraison заедно с Валентин Чаперо, бивш главен изпълнителен директор на производителя на слухови апарати Sonova. "Важно е дадена компания редовно да си задава въпроса дали все още е най-добрият собственик за всички бизнес области."

Понастоящем в Швейцария Veraison притежава дялове в Comet, Ascom, Orell Füssli, Calida, Zehnder, Zur Rose и Rieter. Преди няколко дни Veraison също обяви нов ангажимент към строителната група на Implenia.

В интервю за The Market Гребър за първи път говори за плановете на Veraison с Implenia. Той също така обяснява защо Ascom се нуждае от нов собственик, кои области Calida и Comet трябва да се разделят - и защо сливането на аптеката за поръчки по пощата Zur Rose с нейния конкурент Shop Apotheke би имало смисъл.

Г-н Гребър, Veraison отчете инвестиция в Implenia в петък и обяви, че иска да осигури и разшири стойността на строителната компания. Подценена ли е Implenia на фондовия пазар?
След свободното падане на запасите от лятото на 2018 г., подценяването е очевидно. Компанията търгува доста под нейната вътрешна стойност и вътрешна стойност.

Какво ще правиш с Implenia?
Implenia има две дейности: строителство и развитие на бизнеса. Строителният сектор разочарова през последните години, маржовете са ниски. Отделът за развитие, от друга страна, е отлично управляван и позициониран. Разполага и с големи, атрактивни резерви от поземлени банки. Важно е да се осигури тази стойност чрез разделяне на двете области.

Поземлените резерви са в баланса на 199 милиона швейцарски франка. Къде виждате справедливата стойност на тези земни резерви и отдела за развитие?
Външни анализатори виждат стойности над 400 млн. Швейцарски франка. Пускането на подразделението за разработка би генерирало допълнителна стойност на компанията: Разходите от режийните разходи на групата, както и капиталовите разходи могат да бъдат значително намалени. Безплатният тръжен процес за собствени проекти би укрепил бизнеса и маржовете. Implenia има отличен предприемачески екип в това подразделение.

Как реагира Бордът на директорите под ръководството на Ханс Улрих Майстер на съобщението ви за група?
Ханс Улрих Майстер е информиран предварително. Той споделя нашето мнение, че компанията е силно подценена. Той също така ни увери, че съдържанието на резервите на поземлените банки не трябва да се използва за кръстосано субсидиране или финансиране на строителния бизнес. Той познава много добре такива субсидии от банковото дело. Ние сме в конструктивен диалог.

Implenia многократно имаше проблеми в чужбина и трябваше няколко пъти да отписва проекти. Според вас, ако групата спре да прави бизнес в чужбина?
Към този момент не искаме да го коментираме.

Какво иска да постигне групата на акционерите?
Ние изискваме само последователно отделяне на разработката от строителния бизнес. Бизнесът за развитие с Landbank трябваше да бъде възложен на акционерите във втора компания и да бъде изведен на фондовата борса чрез отделяне. През 2014 г. австрийската строителна компания PORR показа как това може да бъде приложено по начин, който добавя стойност за всички заинтересовани страни: И двете части на компанията, строителство и развитие, бяха укрепени и се развиха положително оттогава.

Строителният бизнес е капиталоемък, маржовете са слаби, а конкуренцията е ожесточена. Строителните компании се консолидират в цяла Европа. Защо Implenia не трябва просто да продаде строителния бизнес?
Мениджърският екип около André Wyss, както и виртуалната реалност, са убедени, че вече имат управление на проекти и управление на риска в строителния бизнес. Радваме се на това убеждение. Това би трябвало да създаде най-добрите условия, така че както строителният, така и строителният бизнес да могат да продължат да се развиват успешно сами. В решението за отделяне, което предлагаме, акционерите ще получат две компании. След това можете сами да решите къде искате да бъдете инвестирани.

Нека да поговорим за другите позиции във вашето портфолио. Представянето на Veraison Fund тази година е разочароващо. Вашите инвестиции са останали. Къде е проблема?
Всъщност не сме доволни от възвръщаемостта, която постигнахме до момента. Нашата инвестиционна философия обаче прилича по-скоро на винтидж стила, познат от частната инвестиционна индустрия: вие сеете и жънете. От старта през 2015 г. имаме добри реколти в Kuoni, Goldbach, Meyer Burger, Mikron и Komax. Не успяхме да направим това миналата година. Въпреки това постигнахме добър напредък по различни ангажименти. Фокусираното и ангажирано инвестиране е изложено на тези цикли. Промените отнемат време.

Специалистът по рентгенови технологии Comet е най-голямата позиция във вашия фонд. В края на април спечелихте състезателни избори в Общото събрание: Вашият кандидат Хайнц Кундерт беше избран за председател на Управителния съвет. Но от общото събрание цената на акциите е спаднала с почти 20%. Какво се случва?
Кометата е класически пример: ако пъхнете пръста си в раната, боли. Но за да заздравеят раните, те трябва да бъдат лекувани. Съветът на директорите направи промени в управлението, Хайнц Кундерт получи доверието на съвета на директорите и сега ръководи компанията като главен изпълнителен директор на временна основа. Той може да се доближи до проблемните области на компанията с лекота. Радваме се, че сега беше обявено, че Comet пита как ще се оформи бъдещето на бизнес звеното Ebeam.

Те смятат, че Comet трябва да продаде своето подразделение Ebeam, което прави системи за повърхностна обработка за хранителната индустрия?
Фокусът върху основните компетенции е добър за всяка компания. Убедени сме, че Comet има силна позиция главно в отделите за плазмени контролни технологии и рентгенови модули. Комета претърпя загуби с Ebeam в продължение на години и според нас четвъртата дивизия, рентгеновите системи, не се вписва стратегически в групата. Оптимистични сме, че Comet ще намери добри решения.

Кундерт потисна очакванията с полугодишните цифри. Фондовият пазар реагира разочарован. Правилно?
Не мисля, че перспективите на Хайнц Кундерт бяха причината за разочарованието на фондовия пазар. По-скоро беше фактът, че разходите на Comet са твърде високи и маржовете в основния й бизнес са пострадали. Предишното ръководство очевидно имаше твърде високи очаквания и беше твърде оптимистично настроено към спада. Сега задачата на Kundert е да направи разходите по-гъвкави и да укрепи продуктовото портфолио. Пазарът на радиочестотни генератори например е много привлекателен. Тук Comet може да утрои пазарния потенциал.

Залогът на Comet е почти 25% от вашия фонд. Това не е ли твърде голям риск от бучки?
Виждаме го по-скоро като възможност за клъстер, тъй като сме убедени, че вътрешната стойност е доста над текущата пазарна цена. Ние мислим дългосрочно и знаем потенциала на Comet за растеж на стойността. Ние се доверяваме на обновеното управление и голямата работна сила. Базата на служителите е отлична.

Ascom е голяма строителна площадка. През лятото Holger Cordes, друг главен изпълнителен директор, трябваше да се оттегли и Ascom отново не успя да отговори на очакванията с цифрите си. Кога най-накрая ще дойде повратният момент?
Проблемите с лидерството в управлението бяха известни. Бордът на директорите вероятно е чакал твърде дълго тук. Сега Управителният съвет се справи с новия президент Жанин Пилуд и обяви, че ще проучи всички стратегически възможности.

Ascom е възложил на инвестиционната банка Rothschild & Co с този преглед. По-конкретно, това означава, че Ascom търси купувач?
Ascom разполага с отлична, водеща в света технологична платформа. Компанията работи в сектора на здравеопазването, структурен пазар на растеж. Но без силен собствен растеж, Ascom вече не може да игнорира консолидацията в индустрията. Недостатъкът на Ascom е неадекватната структура на продажбите и не оптимално управляваният процес на трансформация.

Технологията е добра, управлението слабо?
Да. Но ние сме убедени, че останалите мениджъри, заедно с Jeannine Pilloud, ще овладеят добре текущата фаза.

Тогава Ascom VR стигна до заключението, че да се справя сам вече не е реалистично?
Поради промените на пазара, от наша гледна точка търсенето на нов, по-добър собственик е от съществено значение. Последователната реорганизация на компанията към комуникационни решения за сектора на здравеопазването и предложенията за мобилен работен поток може да се направи по-добре със силен партньор извън фондовата борса. Ние подкрепяме Ascom в този процес и сме формирали силна група акционери заедно с Luxempart и Loys Investment.

Склонни ли сте да виждате купувачи от частната инвестиционна сцена или има индустриални купувачи за Ascom?
Ascom има достъп до над 12 000 болници. Основата е осигурена от инсталации в над 1 милион болнични легла с над 100 000 системи за повикване на медицинска сестра. Тази глобална платформа е обогатена с технологично лидерство в нарастващия пазар на продажби. По този начин компанията предлага огромни възможности, които обаче бяха обременени от оперативни слабости. Многобройни фирми за дялово участие трябва да се интересуват от такава ситуация. Но виждаме и стратегически заинтересовани страни от индустрията.

Цената на акциите на Ascom е 10 швейцарски франка, което е с 25% по-малко в сравнение с началото на годината. Пазарът не вярва в премия за поглъщане.
Фондовият пазар мисли твърде краткосрочно. Veraison и групата на акционерите са убедени, че Ascom струва значително повече, отколкото отразява днешната цена на акциите.

На каква цена бихте искали да продадете?
Не искаме да коментираме това. Сега е важно Съветът на директорите да проучи пут опциите и да представи всякакви оферти на всички акционери по безпристрастен и прозрачен начин.

Джанин Пилуд ли е правилният човек, който да ръководи този процес като председател на Съвета на директорите и временен главен изпълнителен директор?
Да. Имаме голямо доверие в тях. Тя има опит и най-важното: Тя е необременена и следователно може да действа независимо от миналото развитие на Ascom.

Колко време отделяте на този процес?
Разглеждането на стратегическите варианти отнема няколко месеца. За да се създаде сигурност за всички заинтересовани страни, те трябва да бъдат показани скоро.

Следваща компания: Orell Füssli. Цената на акциите не се е променила от години, през пролетта на 2018 г. се изправихте пред основния акционер, Швейцарската национална банка. Какъв е смисълът?
Орел Фюсли се фокусира откакто започнахме и направи много правилно. Здравата част на бизнес звеното Atlantic Zeiser беше запазена, а останалата част продадена. В областта на печата на бележки за сигурност, компанията има нова, стабилна основа с висок паричен поток. OF намали разходите за търговия с книги. Не че влязохме в конфронтация със SNB; зададохме само законни въпроси относно равното третиране на акционерите и конфликта на интереси. OF инвестира много пари в машини и хора, за да може да отпечата новата серия банкноти. Orell Füssli вече работи с клиенти, за да осигури висок, стабилен безплатен паричен поток през целия цикъл на печат.

Така че сте доволни от развитието на Orell Füssli?
Да много. Председателят на управителния съвет Антон Блейколм се справи отлично. След като се съсредоточи, Orell Füssli генерира висок свободен паричен поток, разполага с огромни ликвидни средства и притежава имоти на първокласни места в Цюрих. Компанията изплаща атрактивен дивидент от 6 швейцарски франка на акция, възвръщаемостта е 7%. С оглед на годишния свободен паричен поток от 15 до 18 милиона швейцарски франка, дивидентът може дори да бъде увеличен през следващите няколко години. Рано или късно краткосрочният мислещ капиталов пазар ще осъзнае, че Orell Füssli е много здрава компания.

Ами ако светът вече няма нужда от банкноти?
Ние не вярваме в тази утопия. Държането на пари в брой е гражданско право в Швейцария. Броят на банкнотите в Швейцария се е увеличил почти два пъти през последните десет години.

Друга позиция във вашия фонд е производителят на дрехи Calida. Този дял също не се движи. Как така?
Главният изпълнителен директор Reiner Pichler значително укрепи основните марки на Calida в трудна пазарна среда. Имаме голямо доверие в него и новия президент на VR Марко Гадола. Сега, както самият Пихлер вече публично каза, става въпрос за фокусиране на групата чрез продажби и увеличаване на маржовете.

Какво искаш да кажеш с това?
Ние сме на мнение, че Calida основно се застъпва за висококачествено бельо. Другите бизнеси трябва да бъдат продадени. Убедени сме, че сумата на отделните части струва значително повече, отколкото отразява днешната цена на фондовия пазар.

Можете ли наистина да спечелите пари с него в дългосрочен план, предвид силната конкуренция в бизнеса с дрехи?
Във всеки случай. Това, което Калида постигна в областта на устойчивостта, например, е фантастично. Компостиращото бельо и пижама са висококачествени иновации. В тази област растежът, устойчивостта и маржът могат да се комбинират.

Veraison има дял в Zur Rose, но под 3%. Какво харесвате в аптеката за поръчки по пощата?
Zur Rose е страхотна компания в много вълнуваща индустрия. Прекъсването ще се случи. Началната позиция е отлична. Подобно на най-големия си конкурент от Германия, Shop Apotheke, Zur Rose Group активно се консолидира и купи много малки конкуренти. Но нито една от компаниите не използва новата пазарна мощ, за да консолидира маржовете си. Вместо това Shop Apotheke започна агресивна ценова война - Zur Rose се включи. Тази стратегия е опустошителна и за двете компании.

Какво би било решението?
Сливане на Zur Rose и Shop Apotheke. Това несъмнено са двата най-големи играчи в Европа. Сливането би било най-разумната стъпка. Нито Zur Rose, нито Shop Apotheke имат достатъчно здравословни баланси, за да оцелеят дълго време в ценовата война. Добре известно е, че лоялността на клиентите не се постига чрез цена, а чрез услуги. Иначе само Amazon е щастлив като смееща се трета страна.

Не виждам никакви проблеми с конкуренцията?
Не, защото техните конкуренти са утвърдените аптеки. Zur Rose и Shop Apotheke също биха се допълвали географски и веднага биха могли да постигнат икономии от мащаба.