Зомбитата нямат място в икономиката NZZ

Зомбитата не работят само в третокласни филми на ужасите. Те също така се разпространяват все повече в икономиката. Това се дължи на ниските лихвени проценти и неспособността на много банки да се разделят със своите „немъртви” клиенти.

Нулевите лихвени проценти замъгляват гледката. Трудно е да се каже дали една компания е здрава или не. (Изображение: Дилън Мартинес/Ройтерс)

Икономиката процъфтява при постоянно обновяване. Новите доставчици навлизат на пазара, старите отпадат. Това е обещаващо за новатори, които предизвикват топ кучетата със свежи идеи. Но това е болезнено за онези компании, чиито услуги вече не се търсят и следователно вече не носят печалба. Никой друг термин не отразява по-точно амбивалентността на тази динамика от тази на „творческо унищожаване“. Създаден от австрийския икономист Йозеф Шумпетер (1883 до 1950), той ясно посочва, че капитализмът притежава както творческо, така и разрушително качество. За разлика от законите на биологията, в пазарната икономика има постоянен подбор. Тези, които се адаптират по-добре към околната среда и са в състояние да се противопоставят на конкуренцията, оцеляват и се развиват по-нататък. Ако не успеете да направите това, дните ви се броят.

Не само в третокласните филми на ужасите зомбитата си карат пакостите. Те също така се разпространяват все повече в икономиката. Това се дължи на ниските лихвени проценти и неспособността на много банки да се разделят със своите „немъртви” клиенти.

Нулевите лихвени проценти замъгляват гледката. Дали една компания е здрава или не, е трудно да се каже. (Изображение: Дилън Мартинес/Ройтерс)

Дълго губене

По време на криза този подбор става по-интензивен. Старите структури се разрушават, създават се нови. Процесът обаче често не е толкова неизбежен, както показаха годините след избухването на последната финансова криза. Съществува междинно царство между успешните и фалиралите компании. Зомбитата живеят - или растат - в този тъмен окоп на неяснота. Има се предвид компании с висока задлъжнялост, които според всички закони на икономиката отдавна би трябвало да са мъртви, но които все още се поддържат изкуствено живи от своите кредитори. Няма единно определение за тези „немъртви“, но широко разпространено е определението на Организацията за икономическо сътрудничество и развитие (ОИСР). Тя описва зомбитата като компании, които са на възраст поне десет години и не могат да плащат дълговете си от оперативни печалби в продължение на три години.

Колкото повече зомбита има една икономика, толкова по-уязвима става тя към обрат в лихвените проценти.

Размерът на проблема не може да бъде точно определен количествено до точката и запетая. Но със сигурност не е маргинална бележка. Това става ясно от ново проучване на Банката за международни разплащания (BIS), в което почти 32 000 компании, включени в списъка от 14 страни от ОИСР, са били насочени в продължение на няколко десетилетия. Това не само показва, че делът на зомбитата се е увеличил рязко от началото на 90-те години, а именно от 1 на над 10 процента от всички регистрирани компании. Оказва се също, че тези компании се проточват и продължават. През 1987 г. вероятността им да продължат да бъдат зомбита през следващата година е около 60%; През 2014 г. вече беше над 80 процента. Така че зомбитата обикалят света на бизнеса с разперени ръце много по-дълго, отколкото през 80-те или 90-те години.

Каква е причината за нарастващия брой зомбита и продължителната им агония? Ниските лихвени проценти играят ключова роля. Така че не би трябвало да е случайно, че численото разпространение на зомбитата и спадът на лихвените проценти почти вървяха ръка за ръка. Връзката между тези две тенденции е „изключително тясна“, пише BIS. Когато парите не струват почти нищо, натискът за намаляване на дълга също изчезва, тъй като лихвената тежест едва ли е вече значителна. Банките са и по-снизходителни към проблемните си клиенти, когато лихвените проценти са ниски: Вместо да правят скъпи корекции на стойността на лошите кредити, които реално никога няма да можете да съберете, изглежда, че някои финансови къщи са по-евтини и по-подходящо постоянно да отпускат заемите. Икономистите говорят за „вечно зелено“. Тази практика се използва главно в Европа, особено след като там има особено голям брой проблемни финансови къщи, които просто не могат да си позволят да отпишат планините си от лоши заеми.

Лоши заеми в хумуса

Сега може да се твърди, че това не е чак толкова лошото. Да, мерките за удължаване на живота трябва да бъдат приветствани, защото компаниите са спасени от фалит, а служителите от безработица. Но това е краткосрочен поглед. Вярно е, че след избухването на неотдавнашната финансова и дългова криза лихвените проценти бяха понижени по целия свят, за да се предотврати пълен колапс на глобалната финансова система. Но колкото по-дълго продължава изключителното състояние на свободните пари, толкова по-сериозни са негативните странични ефекти. Банковите баланси, които са имали проблеми поради лоши кредити, едва ли са - или само много бавно - поправени. И зомбитата, залитащи зад тези проблемни заеми, продължават да получават много пари, въпреки че имат малка перспектива за дългосрочно възстановяване. Подновяването, поискано от Шумпетер, липсва или се забавя.

Тази политика на щраусите има далечни последици за производителността. Ефективността на една икономика неизбежно спада, ако постоянно нарастващ дял от компании е нерентабилен и силно задлъжнял. Има неправилно разпределение на ресурсите: усвоените от зомбита средства и служители липсват другаде, където биха могли да бъдат използвани по-продуктивно и по-изгодно. Според данни на ОИСР това е особено очевидно в Южна Европа. Например в Италия делът на капитала, обвързан с зомбита, се е увеличил от 8 на 19 процента между 2007 и 2013 г., а делът на заетите там от 6 на 10 процента. Тези празни ресурси липсват в непокътнати и продуктивни компании, които имат малък достъп до кредити и следователно инвестират по-малко и наемат по-малко хора. Зомбитата изместват здравите, забавят растежа и намаляват просперитета.

Има и друг проблем, който става все по-експлозивен. Колкото повече зомбита има една икономика, толкова по-уязвима става тя към обрат в лихвените проценти. В САЩ, където зомбитата са по-малко на брой, отколкото в Европа благодарение на сравнително далечна структурна корекция, този обрат вече е започнал. В еврозоната, според очакванията на финансовия пазар, лихвените проценти вероятно ще започнат да се покачват от 2019 г. Така че моментът на истината се приближава. Защото само при отлив, така че добре познатата награда на американския инвеститор Уорън Бъфет, става ясно кой е плувал гол. С други думи: Едва когато отслабването на парите отшуми и парите отново получат забележима цена, ще стане ясно коя компания е оцеляла само благодарение на свръхниските лихвени проценти. С нарастването на лихвените проценти обслужването на дълга непрекъснато придобива значение и банките трудно могат да си позволят да хранят зомбитата си от година на година. Структурната корекция, която се задържа от години, си проправя път.

Клеймото на неуспеха

Остава да разберем дали зомбитата могат да се изхвърлят подредено. Много зависи от това как политиката ще съпътства процеса. Изискват се ефективни разпоредби за несъстоятелност и гъвкави пазари на труда. Целта трябва да бъде възможно най-лесно преструктуриране или излизане от слаби компании. Ако това успее, капиталът, завързан в зомбита, може да се използва за продуктивни цели. Според данните на ОИСР обаче има големи разлики в разпоредбите за несъстоятелност - особено в Европа. Всеки, който фалира като предприемач в Естония, например, трябва да изчака пет години, преди да му бъде позволено да създаде нова компания; във Великобритания това отнема само една година. Така че британските предприемачи не се наказват от години с разходите и стигмата за провал; те бързо получават втори шанс. Това намалява бариерите пред фалита и улеснява почистването.

За съжаление в Европа има толкова малко признаци, че предизвикателството ще бъде решено. Повечето правителства са склонни да защитават съществуващите индустрии, компании и работни места, т.е.да забавят структурните корекции. Същото се отнася и за профсъюзите: Те протестират срещу затварянето на фабрики, но не демонстрират за създаването на фабрики. Новите фирми и работници, възпрепятствани от навлизането на зомбита на пазара, нямат подобно силно лоби. Като слабо организирани външни лица, те са изоставени в сравнение с вътрешните. Резултатът е политика на опазване, която по демографски причини става все по-трудно да си позволи в Европа. Старият континент трябва да се адаптира към намаляващата работна сила. Това означава, че икономиката може да расте само ако се увеличи производителността. С много зомбита в теглене, това едва ли ще бъде възможно. Следователно зловещите фигури принадлежат на криптата.