Демография «Бейби бумърите определят консумацията» - HZ
През следващите години проблемът със стареенето ще се влоши. Всеки, който като инвеститор вече не се справя с възможните последици, може да изпита неприятни изненади, казва Урс Чичерио фон
Каква роля играят демографските процеси за вас в дългосрочното инвестиционно планиране?
Urs Chicherio: Демографските тенденции и по-специално въпросите за „остаряването“ и „по-дългата продължителност на живота“ играят важна роля в нашите инвестиционни съображения. Когато предоставяте стратегически съвети на пенсионните фондове, не може да се избегне разглеждането на дългосрочни аспекти. По-специално, проблемът с увеличаването на продължителността на живота, съчетан с несигурността по отношение на потреблението и инвестиционното поведение в по-старото общество, е голямо предизвикателство. За колко време трябва да продължи натрупаният резервен капитал и каква възвръщаемост на финансовия пазар може да се очаква в бъдеще?
Как се справяте с тези въпроси?
Чичерио: Въпреки че ефектите от първата проблемна област могат да бъдат определени доста точно, мненията на експертите по втория въпрос все още се различават. В момента е по-вероятно доходността да остане ниска в дългосрочен план в резултат на прекомерен капацитет, също поради демографски причини, което се отразява в продължаващото търсене на дългосрочни инвестиции в облигации, особено от застрахователни компании и пенсионни фондове, дори при исторически ниски лихвени проценти. С оглед на глобализацията и силния растеж в много региони, този консенсус също може да се превърне в обратен.
От 2005 до 2010 г. много индустриализирани държави влизат в структури, в които застаряването е проблем. В кои държави тези проблеми ще бъдат най-вирулентни?
Чичерио: Мисля, че имахме малко повече време. Първото поколение „бейби бумъри“ няма да се пенсионира официално до 2011 г. Тъй като кохортите с ниска раждаемост влизат едновременно на пазара на труда, дисбалансът между получателите на пенсии и осигурителите започва да се влошава. Това ще се почувства най-бързо в страни, където населението е вече относително старо, продължителността на живота е висока и раждаемостта е ниска от години. Това важи много за Италия и Япония. Но Швейцария и други европейски държави не са много по-надолу в тази класация.
Как оценявате ситуацията в Германия? Там пенсионното осигуряване живее от ръка на уста. Това пример ли е за система, при която границите вече са достигнати?
Чичерио: Това определено е така. В никоя друга индустриална държава зависимостта на пенсионерите от законоустановените пенсии, финансирани от системата на заплащане, не е толкова висока, колкото в Германия, където около 85% идват от 1-ви стълб. С днешната вноска от 19,5% върху брутната заплата трябваше да бъде достигната границата на натоварване на икономиката. Съответно в пенсионната реформа от 2001 г. беше определен максимален процент от 20% до 2020 г. и 22% до 2030 г. Дори днес изчислението вече не работи на тази основа и държавата трябва да прави все по-високи субсидии, за да компенсира дефицита. Тази тенденция ще се засилва с всяка година на влошаване на съотношението на тежестта на старостта и ще натовари и без това напрегнатото финансово състояние на страната.
Очевидно малко се случва в политиката. Каква е вероятността такава система да се срине през следващите 10 до 20 години?
Чичерио: Това е екстремен сценарий, но от днешна гледна точка не може да се изключи напълно. Едва ли може да се отрече, че се заражда потенциална заплаха. Както хората, които ще получат пенсия след няколко години, така и тези, които след това ще ги заменят в трудовия живот, вече са живи днес и следователно могат да бъдат определени с голяма точност. Различните сценарии по отношение на икономическия растеж, безработицата и имиграцията не правят нищо, за да променят това.
Няма ли често предлаганото решение за по-високи данъци да е контрапродуктивно, тъй като намалява ефективността на икономиката?
Чичерио: Да, но какви са алтернативите? Допълващи се системи като тези, които имаме в Швейцария, се увеличават. Но и в тази концепция се отделя много покупателна способност. От друга страна, в дадения демографски сценарий не може просто да се остави всичко на държавата като „донор от последна инстанция“, тъй като в дългосрочен план е очевидно претоварено. Необходимо е частично преразпределение на отговорността за осигуряване на старост между професионални и частни доставчици. Ако това решение бъде отложено твърде дълго, капиталовите пазари ще накажат такава политика чрез корекции на рейтинга с последствие от по-високи лихвени проценти и ще наложат промяна на посоката. Ако тези предупреждения се провалят, съществува риск от колапс.
В проучване Standard & Poor's стига до заключението, че ако САЩ не променят своите системи за социално подпомагане, рейтингът може да спадне до BBB + до 2025 г. Колко голям е рискът да има разправа между притежателите на облигации и вземанията на избирателите?
Чичерио: Тенденцията, и със сигурност не само в САЩ, е за съжаление да не се поставят под въпрос последиците от собствените действия и първо да се осигури собственото предимство. Компромисите стават възможни само когато последиците от това действие имат по-негативни последици, отколкото отказването от собствените предимства. Следователно не се очаква, че перспективата за негативни реакции на капиталовия пазар ще доведе до промяна в поведението. Следователно понижаването на рейтинга за САЩ в резултат на неспособността на държавата или нежеланието на населението да предприеме необходимите реформи изглежда е правдоподобен сценарий. Много други индустриализирани страни обаче ще трябва да се съобразяват с подобни последици по причини, които са поне толкова добри, а в някои случаи и в много по-ранен момент. В крайна сметка обаче повечето от тях вероятно ще намерят устойчиви решения.
На какво се основава вашият оптимизъм?
Чичерио: Ако помолите гражданите да направят финансови жертви или да направят отстъпки в неразбираема за тях ситуация, тя едва ли печели гласове. Но когато мнозинството осъзнае, че бездействието в дългосрочен план е по-вредно за собственото благополучие, отколкото придържането към статуквото, тогава желанието за промяна ще се увеличи. Рязкото покачване на лихвените проценти, причинено от понижаване на кредитния рейтинг, би имало отрицателно въздействие върху положението на силно задлъжнелите домакинства и това би могло да се превърне в благодатна среда за структурни промени.
Колко голям е рискът от инфлация на държавния дълг?
Чичерио: Това е същия резултат. Подобно поведение също би било наказано от капиталовите пазари и би довело до отслабване на икономиката чрез отслабване на валутните и лихвените увеличения. Днес всички сме толкова дълбоко въвлечени в международната търговска и финансова мрежа, че поне в индустриализираните страни едва ли има чисто вътрешни въпроси, които да не касаят чужди държави или да останат без последствия в чужбина.
Ако планирате стратегически, тогава основният ви сценарий е създаването на Remedur?
Чичерио: Да, след някои изпитания и премеждия, мисля, че ще намерим изход. Остаряването има не само недостатъци. Само не забравяйте, че предстоящото пенсиониране на кохорти с високо раждане с едновременно заместване от поколения с ниско раждане, чисто аритметично, ще доведе до намаляване на броя на хората в трудоспособна възраст и това развитие ще продължи дълги години. Ако процентът на имиграция остане същият, това ще означава, че младите търсещи работа отново ще имат по-добри перспективи за намиране на работа. А по-възрастните работници трябва все повече да могат да работят отново, докато не се пенсионират официално. В такава среда хората също ще бъдат много по-малко неохотни към чуждестранните работници, тъй като собствените им работни места вече не изглеждат толкова застрашени, а напротив, икономиката ще загуби скорост без новодошли от чужбина. Това е сценарий, който все още не се приема от мнозина. Настоящите проблеми в икономиката за осигуряване на достатъчно работни места за населението, желаещо да работи, са твърде големи.
Не е ли отварянето на пазарите на труда за външния свят чрез имиграция свързано с рисковете от гетоизацията, включително социални вълнения? От социално-политическа гледна точка имиграцията е възможен начин за решаване на проблема с евентуален недостиг на работна ръка?
Чичерио: Трябва да се учим от минали грешки и проблеми в други страни. По-специално трябва да се внимава да се осигури възможност на чуждестранните работници да се интегрират бързо в новата среда. Също така трябва да се внимава да се гарантира, че имиграцията се осъществява във всички сегменти на заплатите и обучението и че съществуващата структура на местното население не се нарушава ненужно. Съответно трябва да се обърне внимание и на способността на населението да се интегрира.
Демографските промени също имат възможности. Вижте също сценарии за нови пазари и продукти?
Чичерио: Поколението бейби бумър определи поведението на потребителите през последните четиридесет години и ще продължи да го прави през следващите 20 години. Тези, които не се адаптират към това, ще имат трудности като предприемач. Много примери вече са очевидни днес. Това включва процъфтяващата област на медицинските технологии. Бейби бумерите искат да останат здрави по-дълго и да запазят добрия си външен вид. Това помага на производителите на зъбни импланти, но също така и уелнес хотелите, компаниите за отслабване и козметичната индустрия. Пенсионерите от „бейби бум“ също имат покупателна способност и време за пътуване, пазаруване и обучение.
Изправени сме пред застаряващото население в индустриализираните нации. От друга страна, има много нововъзникващи пазари, в които има излишък от млади мъже. Ако нямат работа, това води до дестабилизация. Споделете тази теза?
Чичерио: Всъщност виждам това като проблем, особено след като повечето от тези държави не са места, които ми хрумват, когато търсят подходящи производствени мощности в чужбина. Това има много общо със съществуващите вълнения и общо свръхконсервативните възгледи в тези често мюсюлмански страни. Това отношение предотвратява отварянето към Запада и по този начин изостря ситуацията в собствената държава. Резултатът е нарастващо недоволство и агресивност, което отчасти се проявява в религиозен фанатизъм. Въпреки това, много хора просто емигрират в тази икономическа ситуация. Проблемите са малко смекчени в страната на произход. От друга страна, интеграцията не винаги протича гладко в страната на имиграцията. През следващите 20 години по-голямата част от имигрантите в Европа вероятно ще имат мюсюлмански произход. Тази тенденция е предвидима и проверима и не може просто да бъде отхвърлена като настроение на SVP, дори ако действителните цифри е вероятно да се развиват по-умерено в действителност от прогнозираните по това време.
Нациите с излишък от млади мъже, така наречената младежка изпъкналост, са в постоянна суматоха. Един пример е Ирак. Проблемът с изпъкналостта на младите хора играе важна роля в стратегическите сценарии на САЩ. Част от стратегията е да се контролират младите изпъкнали нации, за да се избегнат геостратегическите нестабилности. В Ирак има признаци, че това ще се провали. Какви биха били последиците, ако опитът за овладяване на такава младежка изпъкнала нация се провали? Ако това имаше подобни последици като загубената война срещу Виетнам, която също доведе до големи сътресения на финансовите пазари?
Чичерио: Ако САЩ се оттеглят стремглаво от Ирак, това ще се тълкува като признание, че очевидно не е възможно да се контролират подобни сили отвън. Това би дало на бунтовниците още повече тласък и трансгранично насърчение. Това от своя страна може да доведе до засилени вълнения в тези региони и до пълна дестабилизация на петролната ситуация, която вече е излязла извън контрол. Последиците от подобно развитие за финансовите пазари биха били изключително сериозни.